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本月在线: 77 小时
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4 f# a, z' D' f! R2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。
3 H8 R2 b, e# r6 q, q+ ?7 ~0 n: G: g4 _) {1 p) q0 _; i" y
无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？
" [0 K. _1 {" Q7 t
& a) {2 {7 o: b' ^8 G# R6 `市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。1 ^' j0 R' L R" S7 U
8 b: \. i1 a! LTGE 的时机，究竟有多重要？
( \6 ?) N# ]+ B
. o2 i' u' a) |一、牛熊时机真的重要吗？# z% I6 m) `" _4 s" g: u
Dragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。$ M# H5 ~6 n8 F: W: ~
3 A: }3 L2 ?' ^: u6 V) ]
Mann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。( e9 g2 B6 R6 r5 M8 r6 M0 a
{( ?) A% ]& N
他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。$ Z% d* Z/ A& H8 G
7 }* I" I) q! Z3 S
该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。
0 S0 T! `: B2 j- r7 u
$ r; E8 }& V; w. o# `# Y& V4 O" {# l
- ?: C6 e: B! z0 W: b7 X0 M2 |" d此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。2 q! s6 R2 x9 C2 P, X1 I# W* S- @: w! C
3 s5 y$ f! n7 ^) bBackpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。
3 ?; h/ V/ p: r' o8 {7 r$ m
I1 }+ {5 T/ ?2 K' u- w" ^因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。
( \2 A$ z5 |' B# w
; h! m: m% k {* K牛市：加速器，还是遮羞布？
& F6 `" ~$ z! E8 e. E2 l7 F2 r( |! |! ?8 |
牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。4 n! r3 T4 Y* s+ E' m4 G
0 A) E I" R$ x
Hyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。
; j9 L- Q, p) d) v5 g
1 ^% _. d* @8 a5 K! [# _ k同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。9 e$ @+ {& Y- l6 x$ i
4 i8 ~; g) T4 H$ s, M但牛市也救不了质量低劣的投机项目。
$ ~3 B% Z- |& _( E* R/ _6 K. w7 J; ?+ ~% K6 r
2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。8 \. u0 C- T( ?, W& w" j
1 l5 ^8 p7 c. W2 |* ]典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。- Q8 x% T5 x7 @' }
( i7 V9 e, Q$ c7 F& O( ]
据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。4 e" m/ L5 p: K5 X" w( p' G6 k
' p$ v8 {9 X+ h) l. R0 E0 D
总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。$ b( A0 B* Q* ? B4 |3 f4 y2 y
7 R- I, o* d. L熊市：筛选器，还是绞肉机？
, H' h6 s. y4 l9 i$ s6 I& J" Q; o, X, s
熊市同样是一把双刃剑。
_5 r* R4 C. J0 q4 ~ p& `# ~; ]! Y
一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。
4 y# K' j: t4 ]! P4 m
/ A# v2 h6 _, z5 t# WUniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。3 q) V3 h. a3 ^' `# K
% E& h9 s0 R9 J& d: q9 n1 y另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。
( w+ l$ ^% a+ d; x# F+ n- ^' ^! Z4 i/ ^5 E
Coingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。0 `. U, z& _% v- ], E1 ^3 x2 w- I
7 q0 m' M& L7 z3 n. u c* ~! C
( ]( C$ E" U5 Y( W2 X
A3 L8 l6 C9 c8 a发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。
5 j+ ^. Q V$ Z) M/ |7 d% D# _- p0 u8 T( B& e% S
可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。
* i0 `: Q9 p6 K& ]
9 s$ [, q. H& y* n牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。0 c9 y, \# Q7 I/ b9 S
+ A. d$ D* k7 l$ x. i' ~0 [
最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。
5 ~. G- I! ]3 n1 `' w, X
/ T" |2 @" X7 ?二、熊市倒逼 Tokenomics 进化+ g4 ^6 {) h0 L' ~- N/ v0 o
如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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