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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。; Q% f2 W! X! _' C
; H, t4 i' a: q$ Z
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。- R; A X" ?' {7 w7 R! t
- }4 c" B$ r ~# `3 `6 i5 d2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」: Y, Q, s' [% P! m4 e# e: d
% P, i: \# o, P1 u9 ]% W6 O
一年过去，牛市真的来了。
3 G" F* [0 K4 R& `. q4 ~: D2 M% r' k" p' f
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。8 J" }- T8 i+ \6 Y" L
" q8 _3 C9 i6 x
钱没赚到，骂名倒是背了一身。/ D4 b! O* @0 z% `4 m
! Q+ c% ]# [# \9 @" s
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；* O. [" J7 T) q3 p: O
" u* V% v/ a" Z6 N p- b/ M# {6 Y
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
' B" n- @8 f6 Y2 ^, y4 f" t9 D: ^+ g
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
; _9 c. p/ u6 ]! q4 W0 O. u8 Z5 w2 g( m6 k8 b7 C
加密 VC，何去何从？
2 [" A* H9 _, V7 i- K( Y! i/ ] u& j4 J& P
加密 VC 怎么样了？
4 ?0 }4 r4 F( Q8 m在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。5 W# M: `1 M: K; `4 e
+ c* U- s; U' W; t! u+ N( z, ?+ }7 D# T
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。% m) Q7 M& b3 [( ?3 L% P/ @* c+ g8 c( m
2 | H [: [: F$ h3 S
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？$ |) J+ s9 `7 ~# j/ I6 ^0 D$ {. I' H
( c1 O' Z3 h( W0 w ~" i
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
) b" K) x$ P9 e; U, {3 u% E
2 R. Y& p c& W1 x( }/ G% l5 W以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
% z3 Z; L& X- S4 `( {
) }" }2 X" B6 V: g+ w/ ^7 K8 `) k4 n在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
7 b0 q9 d2 R5 b8 i% }: Y7 h7 X
! J% Z3 E- r2 p7 d# R) w" X据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。% q. R- A3 J- q" j2 D! P
& j! G! M1 i* J( K) F4 b7 P7 L& D2 d他给出了自己的观察：# E& N& d+ L N( \5 `7 c2 y
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2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；" r" Y7 b1 N) B5 Y, ^. \
3 k& i; q$ w1 ?约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；! q j( X$ A/ }8 `8 d
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更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
7 ]$ B; K( l& s7 g
, m4 r+ G) F0 s t换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
. D4 M: ~2 {4 ]( U( ^5 H+ Q/ u' B6 K% X) s
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
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LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
# w6 x8 p7 Z3 z$ V9 T) C( u
# }1 A2 s" C2 ~; N; Z r此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
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/ n* k3 m% c6 F* k/ }早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
2 H4 L7 I0 `% r
8 [3 v( L$ H' Z5 ]% d' L3 d比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。% Z- H9 e! L/ x- o& N! l9 A: G
( n8 X& l1 J. ?# P. r( T" ~
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。3 R& K* `. ~' G9 v
" t1 D# j* g% @% \4 L$ t「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
4 ]8 n& }8 ~$ K
4 t& }8 k. ?8 e: Y8 A( B伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
/ g3 ]1 t" D; R1 x( b7 t; N
7 d: \4 F+ G2 l; A( g' o! N5 v& F过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
+ z) K5 U) l$ d! \
* d7 X9 u5 V2 E「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
3 ^0 h3 Y- @- |% ^- {2 o
; c7 w; _6 |, H6 }此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
6 g: i6 F& S6 T
/ b( V( \. g5 `「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。! X. [- g, c+ e& c, ^5 }
4 @3 H7 w/ G; M; }VC 困局* {2 `. Q/ l9 U2 S' R. e
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
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加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
1 O" I$ G1 U8 s3 ^1 q) L7 \8 [( h. t B; j; [
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。/ y7 \# E3 o. ^' ?
4 ]/ _+ B6 }3 T「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
: J! B+ G% I( n4 o/ i: ~( G a5 w# a8 |3 i# b
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。4 ~ w7 V" ^% o# ~: l, g
( i- `+ ]: @9 E, c2 O一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」, ~7 }! a0 H2 g
# T6 l9 c$ \, W) z项目最需要的是什么？4 S6 ~& ?# ~. @- y/ T5 d) g/ P7 T( K
2 q1 Y u5 g/ T& S7 Y/ |/ c
不只是钱，而是「流动性资源」。
# `6 \& K" j8 k/ a5 i. W( i. w' O# k( t' v& N% o7 q r7 U$ r3 r
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。! e+ g9 j! \# H: g1 b5 J, q2 T
& q" ~- j2 \( ^8 h4 K* O! s H
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
9 @- Q$ R' k# [2 P( M$ p
) h3 R$ e2 f) F1 p" \( N& }一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
/ q( p& @/ F% Q4 G) J$ S! X9 w& r
募资困境
( C+ l- Q4 s. r/ y9 y5 e0 ?如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。# A+ H7 e* h; x
# c, O s [6 c0 ?4 k
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
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为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」+ y9 g# p9 z5 s6 U( ~; s+ V0 f% g
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另一方面，金主也在更换。
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5 {8 m6 W1 D. X! f$ OJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。" t( }) g( L2 V' n* A& r H
& J. A: c& u+ G! z$ R* }+ p) b但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……5 v( M1 f {5 N l" o; b# _
9 d D5 t4 b" R/ e6 V残酷的是，钱越来越集中在少数头部。+ s7 D* }- q0 w( C: U, @5 f# i) P
4 } [' K" `8 y' ?「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。5 U* S: g% D! Q3 e' k: t# i# S
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。, r& |2 O! F6 D1 T. V. s
2 t+ H( K! T. g% u/ ^更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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/ \2 R6 [/ T4 }何处突围？
c/ r/ J$ q7 R; T! R虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。9 ]) I. `. Q) D5 S
3 Q) V- X3 X) [4 ~) Y5 b「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。7 J) t% l% T' @, s1 j2 P- L
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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! z; n i' R3 e! h或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。; g/ V e" R. N _) ? t a R E
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。3 K* i, }* Q' w `9 P
+ P5 C& k5 i; y, G. v5 V9 S! h这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。! |2 ~/ Z9 e1 Y9 S
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。4 C& P" F n+ X+ \# M# X
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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