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2 J9 w: o0 M2 l# |9 f2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。4 f$ ~" n% G+ S: m! v [! P$ J* e
8 z9 X7 Q9 ]5 w" r" E* M无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？' A! u( M& ^/ S- V3 D7 Y
( l3 v% }0 \( K: V, m6 r市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。
R) H+ y( m+ O) E4 \$ a6 b" b7 N: |/ R' T, ?, C q
TGE 的时机，究竟有多重要？
- H3 o! d0 m! V* w3 v( H
6 E3 H7 C# A. P5 D. r8 c; C一、牛熊时机真的重要吗？0 R3 Y. p5 |. S1 t0 @7 E
Dragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。) q9 q2 O" w/ @; g; q7 f% V
2 y5 ~! V' a JMann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。4 O7 [4 z9 E& H: i( X4 g$ N& z9 {1 u% T
4 Z/ }/ a5 H3 S# U$ d2 r8 g
他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。
" p3 h& F, b6 P6 h3 q7 r+ }9 R; a' F) T1 U
该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。) r3 l- o9 k- a
$ U& t- y! I3 Z; S9 a! X# p( \: C( J1 X& \. r0 j, N' K
& ?4 W. O: k2 c) v
此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。
% V0 Z# K. [! @4 I. x7 o$ T) b$ P& ~' z7 x. w
Backpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。8 D& q7 A0 j- N# d4 j: m
, F; f5 _1 w( y' S8 n) M6 H8 N- o因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。. A# K& ~4 G8 n" R' D" q
+ M6 n p1 k% q& }牛市：加速器，还是遮羞布？7 j" Z6 `1 F) k0 V Z* \
3 D, S& u( Z. e# D; z
牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。
/ F0 N, K* e* d' x& U! p0 {1 f; c B
Hyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。# w2 B; n+ V# Z9 E5 m. L5 X: f
( _$ S* A0 h0 m0 e% N* j
同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。5 M% D9 R; ]8 f1 f" f' J
- d- j5 H! E$ V" E+ ^: p. |但牛市也救不了质量低劣的投机项目。
7 ^: M& Z& w6 x. M' i2 ^4 b9 h" F2 v, }! F }3 q) Q
2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。
: O; P* J" `; W" K1 @7 t6 T& j7 o( C/ C
典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。; M; i5 D. t3 p1 U
; b a% H `# D" O4 o7 {
据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。
' q: U2 J; Z' l# f5 {9 i8 ]
6 v6 H5 F7 r6 M& M总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。 @# v5 F' I2 x/ k# N: ]
9 L+ d) k% \9 C, e) H
熊市：筛选器，还是绞肉机？6 v) w0 V7 d( n; @" D% K
( u. G3 c- C5 U) q熊市同样是一把双刃剑。' R: H- m' ~& q( i3 W F
+ i- ?7 H; D7 b9 k& ^ N6 u# f: b. b一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。
8 s% \3 D$ P7 Z% R: G" [/ W$ j' [* Q) X3 ^
Uniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。$ I6 A& D6 a& `5 {5 J d0 }2 ]
s/ x1 M, W" f; Y
另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。4 u( Q! l0 t( ?8 L
9 C K' \5 z$ a0 H
Coingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。9 ]3 Z* M' ]1 p9 q
/ ?: p; [, M1 ]( s" c
; q& J( Z6 |8 G7 [
" w4 @" \7 b% [$ X发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。# B0 H6 M$ p9 Q# G% P: R& G8 ~* M; Q
* x2 T) ?+ T J* E5 Z可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。! C! t8 i" u( Z4 M! a0 j
) E; e7 p0 S4 N! }2 B
牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。
% [2 K- T8 |! _! u8 E, j
( ^. s& }8 M! Z8 \% k" }+ B# a最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。2 K6 I0 b8 C6 n8 ~
. r, p& K% x0 M$ q+ \/ B" ?5 |! c二、熊市倒逼 Tokenomics 进化
+ l2 G5 t9 V. Y# D, b3 [如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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