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- a% c% o1 ~; x& I7 o1 ]2 W: |4 u
2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。8 }+ g9 x. t/ z# C" F$ U
* z/ O$ x, T4 y4 h& F5 n4 K
无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？
! K7 ~" M1 M6 s6 D$ Y- o) e
5 s" m$ u% E# `# i市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。
$ y# a/ C u( d( D0 Y- K
+ _7 x: N0 G- r9 h6 ?2 [3 W7 ~& ~. S" lTGE 的时机，究竟有多重要？
- h$ }+ {" }& h3 l4 C1 x1 b: Y
8 W9 H3 d1 U" i" r一、牛熊时机真的重要吗？( I! ?" e* L5 q1 S' p; q
Dragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。- p0 v9 o, N9 J" X2 g2 M4 o0 C/ x1 O2 h
6 S j/ C8 V& }3 | @) m) K5 D, [Mann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。
* {* m1 x% B$ c/ N# A
' |- j3 i2 u8 |& s( m+ F3 k# T他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。* t- J/ H, s( f( U: \# W% r7 _
% l# q* C' U6 O. F该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。
! I' t" b" L4 o. e' v: T8 O6 J d5 {8 H" H' t' i
% @- T! k h7 z6 K( G
* Y$ ~4 W# k% M5 Y( ]7 e
此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。& z' R3 D7 @- t* s, k6 P6 h& Z
. d) U7 x* T: k8 l2 vBackpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。3 p7 P5 X6 ?- [! C
9 ?( h' Y& g! ]) {" `因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。
3 W7 E: _1 M9 U
s' \% Y- s; z牛市：加速器，还是遮羞布？
8 C# Q T9 U/ I& R3 P0 W" q2 @
; T$ g" o0 o3 [牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。+ W6 B7 p1 Y+ N& t* v$ U
( Y7 I- l# d1 h4 ^& S; w* XHyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。! U5 J4 P, I0 S4 R% Q n9 E
$ I- c% P0 g3 p3 F4 _
同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。
7 X" C: u' v& Z7 S3 C5 a
* J2 Y ?5 a1 @8 D; ]3 @6 r但牛市也救不了质量低劣的投机项目。) X$ e$ T7 A5 F( t
1 W9 ?" Q- ~8 \9 t
2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。% ?7 n1 r! a3 _
) ]8 e9 g; f! ]) P! Y* U8 M+ y
典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。
G% W: i3 J, B5 i$ c) h. r* c9 _+ p/ f' R. x; Q' M' p
据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。
+ K n- b J, A; ~7 K( w
, d. B0 g! T. W2 N7 C. G总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。8 I% g5 @, i+ U, q" ~6 p
3 j; E# Q, b7 l熊市：筛选器，还是绞肉机？
0 s0 l3 b/ h. ]& V; X7 I( B* k
; X7 I6 r" ]0 W4 G0 L' i) F" K熊市同样是一把双刃剑。
& u) _" }+ u. {$ B/ p- Q3 Y2 Y! s
, ~% a3 Y3 J( o3 h1 F- {* W6 }一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。
! L) x9 y# i( P# A$ u' r9 K M) h! H# O' |' s6 `
Uniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。" u$ v, s7 R2 V! [$ `% w. b
0 p3 Q: u1 }: F- O+ H# B3 E4 h
另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。
. Z/ a, D" V+ K
7 ?( C! T3 r5 U. FCoingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。
1 [: Z" O& F9 O% Y, P9 t" u8 G$ W6 @& @7 K0 b. o
' ]0 w. Y, r4 w
9 |' g; q8 T1 h8 ~& ?+ p. I发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。( U9 \$ z* k/ m4 i8 Z
+ A0 l, p# r. [' E) g( F
可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。
# ^: o( ~( [7 }# o. m* }# G9 ~
/ K. D |; ], _' b3 [- Q& s牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。+ G% F+ X( D) K; Q& v5 W9 X: g- i
( [2 F% y+ ~# R" i. h s6 F1 s a
最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。
$ d I. g4 M- |# x. ~$ E- o* ]' R: P/ o" _
二、熊市倒逼 Tokenomics 进化
`( S$ I, {1 c R6 c如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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熊市TGE反而能筛出真金，现在上线的项目要是能活下来，后面大概率是条好汉 |
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