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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。9 ]6 Y" f/ G4 j: z$ P f$ d, i
# p3 d, s& Q1 ?9 E% G1 m. A' q
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。4 r- S! N$ N1 z& g7 G: @
0 b0 g3 ?5 u6 d2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」/ `2 {. {! g) p1 Z) P( p
* Q" d% }) n) ?7 u/ J* e. a
一年过去，牛市真的来了。
1 [0 d/ H- q1 T- B( T( H
: [3 {7 r6 n5 |9 Y# O! p比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
% `0 \6 k1 l ^* L, y0 y
% F' q. t4 h6 m钱没赚到，骂名倒是背了一身。
6 Q) q% T+ T& {7 O- V" P2 L0 j
- c9 }& d% `) j; @9 b他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；* l# `: n( p9 t0 ?' W, i" Q4 h
: V0 N$ ^) Y/ e& j5 R他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；: P4 `. f7 ^8 n
' T3 O. X7 x+ }7 h: a2 J9 ^. B" Y
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。# Q% m$ _$ [- X3 A' D- ]
: Z! w% t1 a- w' o加密 VC，何去何从？: t; G8 G+ V4 b* }' x; `$ I5 @% d
$ F2 H4 A) J' v, I. Q4 [7 @9 c, i加密 VC 怎么样了？' {9 w( Y% i5 d7 f! [! [
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
! v4 c2 J2 T7 B9 y$ j1 w- n' ~0 z: o
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
3 @+ _+ W* Z; c9 q/ S
% F. b7 M6 M( d/ x那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
! F4 c, s+ U/ ~. J/ T: o- G4 n3 `
& L9 ~& q/ Q4 `) A% V* N5 Y+ \$ rRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。% _- O3 e, I( E& ^( V* s; o7 a
) E- e* N+ t; E( O) f( q5 D- }5 |以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
( C- [- b- G2 S; U
s/ m* F8 V, |0 V5 ^) s! w$ I. r# A在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。% C* e' R' X, |* j* m4 K: w
# E( X* l# n. U" {1 a+ Y* N
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。- l: s( e% O/ Z7 ~. b$ |* ]
: W* X4 {$ `: m7 g7 w: G7 D" ~$ y
他给出了自己的观察：
$ Q( G4 m! K3 o* x, X0 z5 P
( ]6 ~' t7 D/ O% ?2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；3 | V7 l# P5 y) n' L" g% ]
; U) R9 B2 H( A约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；7 v& @3 T3 M% @
/ Z0 e- S+ a' K. W
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
9 |/ L! p1 N, O3 M0 s$ L/ @0 {
9 W$ U1 h/ ]7 V换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
) D/ F# Z6 U+ ~4 l& d+ i& o5 f% f3 {: ^( v% Y
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
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LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
* }, P: l4 ^; F+ ^& Y. M" A
! P# U4 \3 t# y& n2 j9 ~此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。9 q6 U, @) l: @( Z* I: o) u
% t2 ]& U# o, s' f) } \9 s: k早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
( a2 | E% Y1 @+ x8 e3 Q& \" `7 U7 v* A6 A
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
0 }( k4 K% V0 S2 w5 a5 a6 V- f$ p: _/ ^ i ]% ^' R5 Z7 C
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。: d. a1 U# ?! e! L$ [3 d8 v
# i8 p9 j9 d* A) }' b「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。. k' P- V0 f* u1 M: j1 ]) f8 G( x
* v+ O2 Y& P+ J: b6 v j伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。3 K. V+ o( V4 F1 k0 A% @/ {9 `* n
6 i6 I8 ]0 y9 W
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。7 S' a3 R4 R: |' N2 ^6 O, W6 `9 y
^2 Z* w: w/ }6 G, x2 G+ F. X+ y3 Q1 D「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。3 S! H7 A: ?( ?6 {: b7 Z$ L
5 ~9 l# V! B) ~此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
6 w5 k& G- K$ G+ s0 i5 X1 u ?9 r/ ]: q% E, l# Z
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。/ y/ p. u7 t: Q3 C. X Z
/ J Q, D* r9 gVC 困局6 J. u2 q( V9 ?: R
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。0 W- r n* r! a3 S6 y
# J" v( z" Z, P( B( f: N
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
( }- c. B2 P; F) t5 C: `7 T# j6 G
0 A5 h0 A/ {& q& D: x! e此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。2 {# B4 J9 T5 O5 ?: I& Z
* d" b5 n; F2 ?1 X2 z
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
. J3 {) b! F4 H1 p, n1 M# I. ] F
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
, ^/ N5 R5 ?' p2 i R( d# `. N3 g& A& D2 ?( O- P: \
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
- k/ V3 C, Y* O! k( j: o" y e
7 {3 P! r+ y% y4 }( \7 I( N* X项目最需要的是什么？1 v& D. [$ `( q2 x `8 t
* Y' j" u' a9 A" c5 {- t/ F; c/ {不只是钱，而是「流动性资源」。
) N8 s/ r6 V, J- z
) V; N4 {, u4 L! `做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
. P/ d$ ?* v; D
* _1 l2 X$ K b8 \3 K于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。: X+ [) A1 |: N6 M, A$ s
% }5 \) X. u1 s# b. y一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
! j, J P* I5 w2 B. T1 W1 g5 \6 G7 v: G* |# d
募资困境
4 G) [0 [3 |/ V3 B# W# y- T如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。9 M9 z5 M* s3 c: Q
/ k9 G* Z8 a! L# o- E; {( h' u根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
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( r, Y9 H4 S, P为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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A* {" N1 `2 p6 H另一方面，金主也在更换。
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! | ?8 X, O3 M# D3 |. i6 c3 oJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。; s L6 l8 S+ v' N
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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) o5 |! s) f# L7 O( U3 {3 a/ q他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……( t* E! q" S+ K/ W6 u+ m: n
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。# B$ c% N( Q5 N5 I. Z4 r$ l# G& U# @2 J
8 j' z. d. w: r* h9 U1 D6 g「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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3 k4 X' ] q+ c而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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5 b! B. T/ m8 b+ b( S4 f更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。* r5 j# M `7 V
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何处突围？
8 L4 R! W: D9 N7 V虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。! |2 ]* R: }6 s0 i/ e# z0 l" S
+ ?# M8 y. H; B+ r5 e; }" i# K「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」1 \2 O( b" y4 y
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。& Q" }# u, Q- v v; Z" e. s8 T
$ D. B" t2 \. l; s但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。, f' n& f* h: P# a- |3 R- A9 \
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。( T% [7 N) F6 a, r
4 ]! _1 `# l0 `' Z; M1 V8 m或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。, n% b& u' ~( @# e+ k/ E
8 R% {# C4 L- ]( }他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。% N) u& Y# d! F- t& A$ V
" b+ C, O! T% B# T1 p# U0 \这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。6 Q7 q& o& k1 x& Q7 |
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。1 J4 l+ D5 M" y2 O( G4 e
/ I: s+ b+ ]% p% e2 B, }毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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