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2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。+ t/ I! u/ i# |* x0 T( R f
6 c! r" i* R' N; @$ r* L
无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？
6 F, P+ i$ w' c7 K% x( s9 c. V* E1 x0 T8 }0 G
市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。* y: e. u# x }: i% T- E# W
e! M$ V1 _$ v4 P% q0 z
TGE 的时机，究竟有多重要？
& U" J+ m$ E/ t% r6 n, a7 g1 `/ n# s5 D( H
一、牛熊时机真的重要吗？' Z* u, C8 |% C3 c. @( Y
Dragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。1 s) c1 Q5 ^: r) b4 M
4 C+ G u; p5 ~: S6 x4 F- Z
Mann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。
6 r3 @+ ]7 Y8 o/ M# l
4 g$ Q' F1 a* R3 @5 F. c他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。
3 y( e6 h4 G4 b9 f) s9 `0 O% E$ A. o0 x0 S$ v/ e
该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。
. Y, r/ t% x9 l5 \* A/ F1 {5 w# V1 C" ?% n/ P$ `( [
/ z$ L; j! l4 S" n
. d6 }9 X& g x) M1 T此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。/ i5 M- h" V; G% j- `, o; K
& c) M& D0 m% ~0 x( p# m
Backpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。
& V% u# f9 x, |, }( {9 p9 m/ H3 e( S4 |+ `9 C
因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。9 l+ G" {% B. K. e% Z9 j
8 X! t+ T# q: A, f( R
牛市：加速器，还是遮羞布？
+ i& r' {! m4 I
* F% X6 x: q5 @7 x, \- O牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。
$ z6 R# j. P7 F4 f
$ P4 ~+ n$ z/ B, eHyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。
) V9 }# [* X) L! O6 C3 c
7 z% u. v2 n7 h, W4 m& k7 i* r同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。0 }" m! g( C# Q+ q
6 u! E8 M5 X* P+ H# L但牛市也救不了质量低劣的投机项目。0 ~3 [+ ^+ t- F7 u: d
9 Q7 W7 a9 j3 I, g$ g- p/ r: ^
2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。! \5 O$ e: |- E- w3 N- K( d0 C4 A
B7 r0 w( w, `
典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。$ q+ r' ~, ^* o! V$ {
6 r; \% \8 d1 w% g据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。
& m; I( e4 S$ [9 S4 G3 C0 \2 x
2 Y( ~0 U0 x7 }! b总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。
+ r) s& \2 V6 w' Q) L' a
$ X4 p( l9 p( ~1 g! g# j9 c# W熊市：筛选器，还是绞肉机？0 U0 \5 r* F" c3 ^2 N
+ @2 P7 p; y3 Z; e熊市同样是一把双刃剑。
. i) a) P$ M; S# M) I
1 }, z; ^5 g# H4 J2 c- {5 r) v5 q一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。
$ U, {+ p6 J$ h8 t% e. s! K" `* P/ h) b4 n
Uniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。
: m# @! ~ q! F) T5 N! f$ l1 o7 `1 S4 ]. A0 D
另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。
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* C b" |" \0 J Y. g0 {; z* [Coingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。0 e2 ~4 K$ ^! s
) r; T" Y* H+ b; W
# X5 i8 D; x0 e- t& E L$ Y; S+ s
发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。
' X" T) p" H( Y! W
3 |& }* \0 L3 H" g' L9 l2 v% Q& S7 w可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。
4 j0 M( q% z# p# v& x; t1 N
* E- {: X: W8 b q) c牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。
. R" p8 i# W* I' {" s x# x$ V- A9 J1 \7 |
最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。
) l" K+ M8 B% d0 X; D' _7 F( W7 |* S/ ^( w/ v
二、熊市倒逼 Tokenomics 进化. }( d9 \4 F# D
如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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