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5 N8 n0 p0 T1 Z- }1 ]- c3 ^' K5 v2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。. M6 w, \) I; x+ u5 n2 B
, i' n" f% c6 G无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？5 w& q, i# f; z& k* [
/ y- f8 {0 ~$ {* l1 C# O
市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。
2 D# {* m) a3 E5 P1 x3 `, ^+ g" b1 f
' |9 _! d9 q, X4 cTGE 的时机，究竟有多重要？" b* B$ }- ~& z: N ?' q( }; u! c
, x. j" B1 o" }一、牛熊时机真的重要吗？
/ f, x. j7 i- g: a- Q/ E& ADragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。: b0 W) E/ R/ [# n% Z6 f
0 C. s4 D* C3 K5 ^Mann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。9 t3 [. z* |( O
o7 g5 ~6 u. e5 F0 i
他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。
: W1 r# r# }: A9 D& s0 _9 l1 P M+ E( i( Q9 o
该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。- E, ]; [* E2 x; k% `; o6 d
2 U! {3 y( E9 y7 d4 F% [& ^
# \& {& o5 u6 x; Y' _3 P$ n% H4 g( |1 L4 e) o, N j7 f
此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。7 p& y) x5 P _3 b0 T) F
) j7 V" `, R8 O9 S/ x. o' IBackpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。! H# F/ a% u: J- Y R
1 e) r3 F6 |" m: q! `
因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。/ Q, ~) Y1 W# U
0 ?8 W7 T" \2 e7 _
牛市：加速器，还是遮羞布？7 q# }( T+ D4 ^" ], \- n
+ s/ P: W3 ^5 u0 X
牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。0 b {. m0 e3 K' v1 {" M
0 Q7 O+ `; s$ ?, E( H- \Hyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。
, v# |$ c6 C' `7 l9 x' [- b% q8 R( u% I
同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。0 t o( V$ [0 P i
) L1 v2 a. v! k4 J2 }9 n
但牛市也救不了质量低劣的投机项目。
- m1 O! S+ G/ G' T7 A$ _, C+ Z9 M. E+ X' _: D
2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。4 B) q0 G; w$ X# Q+ X
( f; N5 N: l/ J2 A
典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。
( x% y5 l& i! Z/ ^
1 ]: ^' q2 `0 A) E$ ?9 @据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。- T! X3 a: X( [$ A' ]# ]
+ ^6 D% n, i0 G$ K* G* u
总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。& q$ Q/ z3 r( D2 H! I
2 o+ B% i" o; q$ k( a" o& f熊市：筛选器，还是绞肉机？2 \' H2 Z+ }+ x8 @7 t# N6 h. @
1 |8 C2 N9 S- N+ _! m0 L ]9 T熊市同样是一把双刃剑。; ?0 I( S, g6 ~5 Z2 T, F
+ d4 m! _9 y; o
一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。5 M' x. ~$ G' e3 |, k9 c/ l
; h2 c! M B9 P
Uniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。* @% J+ T0 R* G& M
; v, S; r; j }% S- Y& p: ]另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。
# q. e% V5 g. C" b9 R0 b
* ^7 [0 [& ?! UCoingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。
! m- f2 |2 s0 L4 q0 H7 {8 v5 I) ~$ a1 O
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发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。3 F0 J& s( F9 S k v+ m, R1 _8 R8 @
: E# p5 K" d) W8 i2 m4 B3 |# t可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。
% L* s# F& [0 E/ Y) n" |# @ I% k Q5 {1 w
牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。
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最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。4 }2 }. l. M% B5 H/ p& q
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二、熊市倒逼 Tokenomics 进化% a# M8 W5 e5 e. h! n! Q6 L& U5 b
如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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熊市TGE反而能筛出真金，现在上线的项目要是能活下来，后面大概率是条好汉 |
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那大家是不是要等到最后现出真金的时候呢 |
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