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6 s& F0 o5 ~, P/ Y% X
加密市场是否正变得越来越乏味？Arca 首席投资官 Jeff Dorman 撰文指出，尽管基础设施与监管环境从未如此强大，但当前的投资环境却处于「史上最糟」。
' d1 L% p7 a a; \/ c/ ^
& G: z$ t& K4 J他犀利地批判了行业领袖将加密货币强行转变为「宏观交易工具」的失败尝试，导致各类资产相关性极度趋同。Dorman 呼吁回归「代币作为证券包装」的本质，关注 DePIN、DeFi 等具有现金流产生能力的类股权资产。* j, T8 s$ Q1 m( z! |
3 T; {/ j ?. o: ]
在黄金大涨而比特币相对疲软的当下，这篇深度反思文章为我们重新审视 Web3 投资逻辑提供了重要视角。- y( n. ]4 ]: N6 o8 D4 j
( Q/ I( w( x- Z
全文如下：
& B! |: Q( w- S) f/ ]6 f% u
. n) E7 {, b& F* y) a比特币正在面临一个不幸的情况
# O7 }0 C5 L6 ]/ J: O3 @大多数投资辩论之所以存在，是因为人们处于不同的时间维度（Time Horizons），因此他们经常是「鸡同鸭讲」，尽管从技术上讲双方都是正确的。以黄金与比特币（Bitcoin）的辩论为例：比特币的爱好者倾向于说比特币是最好的投资，因为它在过去 10 年的表现远超黄金。- E4 j; i' C: L% V* ~6 ?
) C; [$ M) M: C3 ] Z& V7 V
image. K* h7 n2 O/ E* t' R6 K9 k
: w- i5 A/ S3 E1 A% G7 X2 |1 V& o图注：来源 TradingView，过去 10 年比特币（BTC）与黄金（GLD）的收益对比2 Q: t5 z# N3 L. Z7 e
+ @& V* b4 g& b U. A
黄金投资者则倾向于认为黄金才是最佳投资，并且最近一直在对比特币的颓势「冷嘲热讽」，因为在过去的一年里，黄金的表现明显优于比特币（白银和铜的情况也类似）。
( x' |0 { t& j2 n! |: b! D- K6 K
image: X7 _2 s, e/ z' {
6 E% M7 Q1 v _" x: a4 A$ B图注：来源 TradingView，过去 1 年比特币（BTC）与黄金（GLD）的收益对比/ ]; L9 V) H, h# v" @$ t: W% G
7 n; b1 _9 t( n0 ^# K$ O7 b* [3 r9 t与此同时，在过去 5 年里，黄金和比特币的收益几乎完全相同。黄金往往会在很长一段时间内毫无作为，然后当央行和趋势追随者买入时一飞冲天；而比特币往往会有剧烈的上涨，随后出现大幅崩盘，但最终仍会走高。
- }( H- a6 n7 W9 W5 m
: r$ |. ?! a/ s2 Z6 D9 [image1 o2 n. u0 P8 [# x$ f
8 F" K h6 h, t2 O图注：来源 TradingView，过去 5 年比特币（BTC）与黄金（GLD）的收益对比
) W! _1 q# D4 j# b
; |! Z& h3 i6 L" C3 @5 S; y因此，根据你的投资期限，你几乎可以赢下或输掉任何关于比特币与黄金的争论。
6 g; v8 E9 T- j1 u9 e: a( O! e$ J$ Y ~' Q
即便如此，不可否认的是，最近黄金（以及白银）相对于比特币表现出了强势。从某种程度上说，这有点滑稽（或者说可悲）。加密行业中最大的那些公司在过去 10 年里一直致力于迎合宏观投资者（Macro Investors），而不是真正的基本面投资者（Fundamental Investors），结果这些宏观投资者却说：「算了，我们还是买黄金、白银和铜吧。」我们长期以来一直在呼吁行业转换思路。目前有超过 600 万亿美元的受托资产，而这些资产的买家群体是粘性高得多的投资者。有很多数字资产看起来更像债券和股票，它们由产生收入并进行代币回购的公司发行，然而市场领导者出于某种原因，决定忽视这个代币子行业。$ }1 X0 e9 y+ k; b: X; Q* K3 g+ R0 x
# y$ ?5 h7 B# N. b
也许比特币近期相对于贵金属的糟糕表现，足以让大型经纪商、交易所、资产管理公司和其他加密领袖认识到，他们试图将加密货币转变为全方位宏观交易工具的尝试已经失败。相反，他们可能会转而关注并教育那 600 万亿美元规模、倾向于购买产生现金流资产的投资者。对于行业来说，现在开始关注那些承载着产生现金流的科技业务（如各种 DePIN、CeFi、DeFi 以及代币发行平台公司）的类股权（Quasi-equity）代币还不算太晚。4 y2 n1 }$ S8 j
3 q$ G! n4 g7 e" } }* k
不过话说回来，如果你只是通过改变「终点线」的位置，比特币依然是王者。所以，更有可能的情况是，一切都不会改变。
' {$ }: N2 Z. ?/ Q& J$ S( r( a8 E/ c! J3 @) N
资产的差异性
6 O7 R( {" |' f加密投资的「好日子」似乎已是陈年往事。回到 2020 年和 2021 年，似乎每个月都会出现新的叙事、赛道或用例，以及新型代币，市场的各个角落都能带来正向回报。虽然区块链的增长引擎从未像现在这样强劲（得益于华盛顿的立法进展、稳定币的增长、DeFi 以及 RWA 现实资产代币化），但投资环境却从未如此糟糕。7 Z* O) x/ I% F" W( P& q, u$ b
- }) }, p/ ~9 q市场健康的一个迹象是离散度（Dispersion）和较低的跨市场相关性。你肯定希望医疗保健和国防股的走势能与科技和 AI 股有所区别；你也希望新兴市场股票的走势能独立于发达市场。离散度通常被视为一件好事。6 m' L$ W) ^9 s& W+ ]" Z
! V6 W% F# _" P' s2020 年和 2021 年大体上被记忆为「普涨行情」，但事实并非完全如此。当时很少看到整个市场步调一致地涨跌。更常见的情况是，一个板块上涨时，另一个板块在下跌。游戏板块（Gaming）大涨时 DeFi 可能在下跌；DeFi 大涨时「恐龙级」L1（Dino-L1）代币在下跌；Layer-1 板块大涨时 Web3 赛道在下跌。一个多样化的加密资产组合实际上平滑了收益，并且通常降低了整体投资组合的贝塔值（Beta）和相关性。流动性随着兴趣和需求的变化而来来去去，但收益表现是参差多态的。这一点非常令人振奋。2020 年和 2021 年大量资金涌入加密对冲基金是有道理的，因为可投资领域在扩大，且回报具有差异性。
5 A! B4 \' T2 ]
0 p: G9 v+ t. \* v( g; H快进到今天，所有被「加密包装」的资产收益看起来都如出一辙。自 10 月 10 日闪崩以来，各板块的下跌幅度几乎无法区分。无论你持有的是什么，或者该代币如何捕获经济价值，亦或是该项目的发展轨迹如何……收益率大体上是一样的。这非常令人沮丧。 |
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现在这市场，跟当年比真是温吞水了，当年可都是拼手感的 |
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当年玩山寨币天天心跳加速，现在连个像样波动都没有， |
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现在这市场，啥币都跟着大盘走，确实没以前那种挖到宝的惊喜感了 |
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现在这行情真是越来越像大资管了，以前那种野路子劲儿都没了 |
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