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 6 T0 X0 P6 P! N. z8 Y# L
7 _! B: t; B: B1 }. K0 \) f7 Z3 { A! t
中信证券(26.430, 0.45, 1.73%)发布研报称，加密货币具有较好的隐私性和抗通胀性，自诞生以来成长迅速，并且正在逐步正规资产化。随着加密货币的刚需扩大，
: R) U% s2 K6 A7 n
$ Q& i, f$ K, q V) q# f% c! ]1 g; x( L. ^
形成类似黄金的刚需托底，投机定价的格局。但短期来看由于货币化不足和边际定价者风险偏好高，加密货币反而投机性更强。中长期内，预计加密货币和黄金都将受益于: s8 n+ r; Z7 y2 y
* W9 O) |/ @* i1 [: D9 n4 `
逆全球化、去美元化带来的货币化。“未来黄金”不必然包含比特币，但大概率有加密货币。短期内加密货币有望受益于特朗普任期内可能的监管放松，但需等待贸易、外交政; C- s' M; @: x# n, R. u) d
7 E0 K5 D& H: x" p8 j W策的确定性。/ C) d- b( i, J+ O
$ w; f; _( F& Z, a* Y1 B2 V' K 中信证券主要观点如下：
# v: ~$ k! S1 z, e2 ^% L/ g4 E8 F, F# `2 _
加密货币是一种基于区块链技术的数字货币，具有较好的隐私性、抗通胀性。* n$ X& `0 @; j! \+ l, ?; J
2 c: c# U/ S# P3 {7 I 自其诞生以来，市场成长迅速，例如比特币呈指数型增长。0 X# C7 J9 w: Q( B
+ b% k1 {6 }& C8 G5 U& B 近期加密货币表现不佳，并未体现出避险属性。
0 `" X" s: w. n( c# }
, `2 f" } Q+ t2 F. a7 I9 [ 2024年比特币主要有一季度和四季度两波集中上涨，分别是因为ETF发行、比特币减半、亚洲投资者热情高；以及特朗普交易影响。但2025年以来比特币及其他加密货币表现
* q# s3 P7 P8 T# l& ]" K. v
, b: v c% }" W不佳，与黄金走势背离，并未体现出避险属性。
; j, g; z5 a3 h
+ J1 Q- P; i- @- N# C0 e: k, f 加密货币市场与黄金愈发相似。
) L! S8 w: N$ l
5 f6 y+ B& R) l5 K& _2 i9 F6 [, x 从规模来看，加密货币市场仍明显小于黄金市场，增长空间巨大。从持有结构来看，两者都是集中度较高，且加密货币市场持有结构更加不透明，均有利于价格的长期上行。
! T+ @- k# L. j0 D0 {
1 C) G$ C* f; a 加密货币开始出现刚性需求，形成与黄金类似的刚需托底，投机定价的格局。
; A* q- `, M/ x: U4 m
" ]6 [1 e! N8 G 由于加密货币在跨境支付、抗通胀信用方面具有优势，形成了快速增长的刚性需求。加密货币正在快速的“正规化”、“黄金化”，与黄金一样形成了刚需，以确保其难以出现泡沫
: r0 V) b: [' J& j7 F7 T ]) s
9 |* [" E7 T6 L/ I* K- E& Q1 G破灭、大量投机交易完成定价的格局。# A/ L0 ~7 I7 |* S1 @2 z, W5 g( H
$ z" P ~- E0 G6 ?7 s 短期内，加密货币的货币及避险属性仍不及黄金，因此表现背离。( Q( y* {7 @; ^: w! J1 t2 z5 M
9 C e6 U2 H$ d# j7 H; C7 z, Q2 W
我们认为根本的原因是1）社会认知、税收制度中加密货币的货币化程度不及黄金。2）由于加密货币高成长性，边际定价者的风险偏好高。短期内，加密货币避险属性和投机属性7 l+ P0 @+ w) r3 J$ b' x
- K! A4 t# x1 y( w1 [共存，后者更占上风。长期来看这些因素望将淡化。
, c# |( h4 }/ ^7 P. s% v+ d+ Z5 l# j- `2 @8 |
长期来看，加密货币料仍然有极大的增长空间，最根本的逻辑是逆全球化及去美元化，驱动黄金、加密货币的货币化。1 y% E$ R# {. d! D) r" h9 Q
$ Z, T! b1 a5 [' G7 i8 V! e) b/ I 2008年以来逆全球化和去美元化进程持续，预计加密货币坚实的市场需求仍将持续扩大。我们判断在长时间维度上，黄金和加密货币的货币属性，都会是“未来黄金”。由于技术劣
" [7 T w8 |+ F! Z. S& X
" y! Y+ O) o$ h) x势，比特币不必然是未来的黄金，但“未来黄金”大概率包含加密货币。尽管如此，我们认为技术优势战胜信念优势需要很长时间，比特币在加密货币中的独有地位仍将维持很久。. K, ]' g# @+ @2 K4 H0 _: N+ a
: V9 i5 n6 Y, V( t/ _
展望未来四年，比特币及其他加密货币在特朗普的支持下仍然可能表现亮眼，但短期转好需要特朗普给出确定性信号。: b" R) d( M# G+ h3 u% a/ [" R' ]) U
6 K5 h! `$ U- ^) W V
本届特朗普ZF与硅谷的紧密联系让加密货币有望受益于潜在的监管放松。但短期内贸易政策不确定性等因素压制了风险偏好与流动性宽松。转涨或需等待特朗普给出外交和贸易政1 a9 N) j* d- J& e: I
- e9 G( u) r) C8 }: ^策确定性。未来若特朗普ZF对俄政策转向也可能带来风险。
4 b! `# t3 u# y
: [! a5 U" X1 A% T 风险因素：- ]/ O+ H0 [! T7 x/ e5 C5 S7 L
8 h% v: k4 w ?) C- v8 x, d 特朗普ZF政策超预期；美国联邦债务问题超预期；美联储货币政策宽松不及预期；地缘ZZ风险。
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