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1 i0 S$ P/ }, U+ Q# C( Z" e, N7 z
在经历了一段波动期后，比特币现已重新收复 10 万美元关口，并创下历史新高，为市场注入了新的信心。但随着价格上涨，一个关键问题也随之而来：比特币
4 `8 U7 ^8 {4 ]1 x2 O/ G
9 t9 m/ i) D) Z# ?( `/ K) j" K% `0 g) Q9 E+ y# o
最有经验和最成功的持有者——长期持有者——是否开始抛售？
S2 ]. [) {: V& Q) r. x
0 j) x7 w; V9 c7 K% J 本文将分析链上数据如何揭示长期持有者的行为，以及近期的获利了结是否值得担忧，或是否只是比特币市场周期中的健康组成部分。- r$ U9 r: y: e3 E* c7 n
! _, q7 Q" G' b& @
出现获利了结迹象
1 @# K k" \/ U2 w2 o! \6 {9 n/ M6 J, h7 p7 W: v: j
已花出产出利润率（SOPR）可即时洞察整个网络的已实现利润。聚焦最近几周，我们可以清楚地观察到利润实现的上升趋势。绿色柱状图的聚集表明，确实有4 o/ s# {' \! ~, Y
1 g( F9 D& Z9 r/ J: G, u
相当数量的投资者在出售比特币以实现利润，尤其是在价格从 74， 000 – 75， 000 美元区间上涨至超过 10 万美元的新高之后。
* o+ S2 B4 c- U2 B* |+ \5 m9 Y- {3 T
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 0 K) t3 s; ]/ u# \; A/ F% J
/ q! t) P( H* R1 n, W图 1 ：已花出产出利润率表明近期有显著利润实现
! Y" q! L3 S0 w3 I) L4 j! D9 {: O1 g# m' T7 Z8 I
然而，虽然这可能在短期内引发对上方阻力的担忧，但必须将其置于更广阔的链上背景中来理解。这种行为在牛市中并不罕见，并不能单独作为周期顶部的信号。
5 g; e6 ~- A( \( Z* C& H" v/ y4 }' K
. X+ [7 {( I6 u) P2 ~ 长期持有者供应仍在增长
' k# |% @* U* w6 h9 P7 p0 g2 }" I& j
长期持有者供应指的是由持有时间超过 155 天的钱包所持有的比特币总量，尽管价格飙升，这一指标依然持续攀升。这一趋势并不一定意味着目前正有新的买入行为
, E+ L/ k# p1 k% C" c5 D! Z4 m' `1 T& l
发生，而是表明比特币正随着时间推移‘老化’为长期持有状态，而未被转移或出售。
" ~: W- Z W& V. C
8 ~/ m+ i) V+ N0 e' Y 3 q% H0 y; R2 _' k4 D3 \
" ]& B2 e# _' ^9 } ]/ d! y! W. L6 n
图 2 ：比特币长期持有者供应明显增加7 f$ `+ x2 r$ N% x! P0 p
- K& I w: W. n! c% K7 \* I
3 I+ @8 ~5 x; g( y" K E 换句话说，许多在 2024 年末或 2025 年初买入的投资者仍然持币不动，正转变为长期持有者。这是一种健康的动态，典型地出现在牛市的早期或中期阶段，而尚未显示
+ T5 S& @5 v0 a0 P8 ]
. h/ p* u( T k5 E出大规模分发的迹象。
: n _6 i" g8 i& t; |
8 q8 d& O5 L! U7 X4 D4 e. d HODL Waves 分析9 L& k6 \2 J# V# o. e9 n9 u
0 g; ` c2 C# r1 P+ [$ q' t$ s 为了进一步深入分析，我们使用了 HODL Waves 数据，它按钱包的持币年龄分层。聚焦于持币时间为 6 个月或更长的钱包，我们发现超过 70% 的比特币供应目前由中1 v! L& `2 j" [
0 a6 X0 S* ^- F, j长期持有者掌控。/ Z: C7 ?; r2 d% \
% I" v: r+ |! \( W - ?$ p* n# ~. O4 X4 Z
图 3 ：HODL Waves 分析显示中长期投资者持有比特币多数份额
1 a: J! Z3 {5 W* U2 Z X2 i
2 t% ^+ g; ?1 Y3 y! g4 o0 t 有趣的是，尽管这一比例仍然很高，但已开始略微下降，表明部分长期持有者可能正在出售，即使长期持有者供应仍在增长。长期供应增长的主要推动力，似乎是短
3 w5 [* V% s; u) {) E, R; b- ^5 A% Y7 t
期持有者逐渐‘老化’进入 155 天以上的持币区间，而不是新增资金的大规模买入。6 Q6 Y4 k+ u* l2 p
. M7 X6 m3 A6 j2 l0 Y* Z
目前来看，长期持有者仅有轻微的出货行为，远未达到以往周期顶部时的规模。确实存在一定的获利了结，但其发生的节奏看起来完全是可控的，属于健康的市场环境。3 u0 z7 j( E/ E7 n q
- N0 q( S1 D3 W' B
考虑到目前的牛市阶段，以及机构与散户投资者的参与情况，数据表明我们仍处于结构性强劲的阶段，在新增资金持续流入的背景下，价格仍有进一步上涨空间。. g" `% k/ p. y( P b
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