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Paradigm 的新算术：当 crypto 装不下 127 亿，AI 成为答案（转）
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+ B- _( C/ f: @! M; B* R# y先做一道算术题。, R; ^# ^3 G! t
* m. u0 P2 e. {# E* f9 F s3 U一家 VC 管理着 127 亿美元的资产。它的上一期基金募集了 8.5 亿美元。再往前一期，是 25 亿美元。( S2 c5 K7 x% {, K
: r; a- x& s; t
方向是反的。6 }* U$ Q0 N' Q6 L
W) j4 M& x: m& H, j) Y' B
规模在缩水，不是因为募不到钱，而是因为没有足够多值得押的标的。现在，这家公司想要反转这条曲线，它需要去哪里找下一个足够大的水池？ o& E B1 y( Z2 b2 ~
# Z! E% C* L& F' O
2026 年 2 月 28 日，《华尔街日报》给出了答案：加密货币投资机构 Paradigm，正在筹集一支规模最高达 15 亿美元的新基金，投资方向扩展至人工智能、机器人和其他前沿技术。
1 r8 d: Z# y }0 c" P. r8 w0 y( N1 I V& V$ x
0 B! W# Q, p+ j0 q1 C( U% }
/ j Q6 `+ x& y: ?; v这不是一个突然的决定。它是一道早就开始计算的算术题，只是今天才公布答案。! E) e7 V1 ~4 X k( N
5 J. O% \& J4 g1 z4 x6 G% d
先把数字摆出来
! y% z7 t7 T2 W: p2025 年，全球加密货币 VC 投资总规模达到 498 亿美元。听起来是个好消息。但如果只看这一个数字，会误判一件事。
$ @2 \1 k4 l+ E1 {/ q( q5 f
6 Z8 R1 P3 o, k$ I7 R) [$ ?! L同年，crypto VC 的交易笔数同比暴跌约 60%，从大约 2900 笔跌至 1200 笔。钱在变多，项目在变少。流入 crypto 领域的资金，越来越集中在少数几笔大额交易上，而不是分散在数百个早期项目里。; L% e* S) r1 A W
2 U; [* E3 b( [对于绝大多数中小型基金来说，这或许不是问题。但对于 Paradigm，这是一个结构性的麻烦。Paradigm 管理着 127 亿美元的资产，是全球规模最大的加密货币专属 VC 之一。它的问题不是找不到项目，而是找不到足够多、足够大、足够早期的项目，能够把这个量级的资金部署出去，同时保持它习惯的回报预期。# S. o+ l% i+ R) w
5 D' k6 m% |* x* c1 i2021 年，Paradigm 募集了历史上最大的一只加密货币基金，规模 25 亿美元。2024 年，它公布了第三期基金，规模 8.5 亿美元，只有前一期的三分之一。
8 F( e9 j4 U1 l
) P! F$ p) k/ @# K1 P: F8 L7 j这个收缩不是示弱，是主动适配了一个更窄的市场。但它也说明了一件事：单靠 crypto，Paradigm 已经很难为自己的规模找到出路。9 I( x) E6 l8 F) S1 K/ ?( o
) o/ ?; q4 F/ x$ ~FTX 之后，Paradigm 开始问一个问题
2 @, k! s* q# d+ r0 T5 `: [6 j要理解今天这 15 亿美元，必须先回到 2022 年 11 月。
* T' ^2 L* Z" |0 @" I6 P
7 h7 N" W7 Z- D! X那个月，FTX 崩溃了。萨姆·班克曼-弗里德的帝国在几天内化为灰烬，连带着把无数机构的钱一起烧掉。Paradigm 在 FTX 上的账面投资，是 2.78 亿美元。最终全部归零。+ D8 d# U5 @! W/ b7 I8 b# p
! U9 b& z E, N% r5 ?' u9 S
对于一家以「研究驱动」著称、以技术眼光自居的顶级机构来说，这不只是一笔坏账。它是一次公开的判断失误，需要向 LP 解释，需要向市场解释，也需要向自己解释。 V% ]4 S% O$ n
4 g7 n: {: v- f. \' ~: {: n
之后发生的事，在当时看来颇为奇怪。2023 年，有人注意到 Paradigm 的官方网站悄悄发生了变化：所有「crypto」和「Web3」的字样，都被删掉了，替换成了更中性的「技术投资」表述。* ~. C" Z7 P5 q# n
# _) U1 D6 U0 t# K! ^" S2 V
这个变化没有任何官方公告，但很快被社区发现，并引发了激烈讨论。最大的疑虑是：Paradigm 要跑了吗？( R6 _9 I& h) @4 I
% J$ V: N1 U1 b6 p' D9 S4 s联合创始人 Matt Huang 不得不出来灭火。他发推说，Paradigm「从未像现在这样对 crypto 感到兴奋」，同时补充道：「AI 领域的发展太引人注目，不容忽视。把 AI 和 crypto 框架成零和竞争是一种流行但错误的叙事。我们不认同。两者都很有趣，将有大量重叠。」
' _6 W; K5 D, P$ M! q) B( e
# h1 b6 ~1 `* H, A( Y% j
T/ v+ p0 S; F. s* z6 U) N$ s7 H* x
这是一次公关性质的澄清，但它也说出了一件真实的事：Paradigm 内部，已经在认真考虑 AI 了。" H/ m% }9 ^; X" N8 E& V, I
; G* n& H8 Y* _5 `# iFTX 之后，那个被迫要回答的问题是：下一个十年，押什么？- L! i" F3 b' u
# ?9 _) z7 K( o) I: rMatt Huang 已经在做答案了
4 P% v! `, f5 l2 ?3 ]. Q" O5 k7 j) H如果只看 Paradigm 的官方公告，这家公司的转型看起来是今天才开始的。但如果看 Matt Huang 本人过去两年的实际动作，你会发现他早就不只是一个 crypto 投资人了。3 n6 d! a; Y- K2 i
1 o% s G) @6 H" Q* i) \3 n9 `5 C
2024 年，Paradigm 向 Nous Research 投资了 5000 万美元。Nous Research 是一家 AI 基础设施公司，专注于开源大语言模型的研究和开发。这不是一笔「探索性」的小额试水，5000 万美元是 Paradigm 量级的认真下注。2 ]1 X8 z! y8 M {# c( A
; p2 ~7 L8 | H: g. d8 K' ]4 \
今年 2 月，Paradigm 还与 OpenAI 联合发布了 EVMbench，一个评估不同 AI 模型检测和修补智能合约安全漏洞能力的基准测试工具。加密货币的核心基础设施，遇上了 AI 能力评估，两件事被放在了同一张桌子上。, W8 y5 ~7 L0 }$ C7 H4 U
9 d! o1 u/ b' e: J与此同时，Matt Huang 还在建另一家公司：Tempo。这是一家稳定币支付基础设施公司，Matt Huang 是联合创始人，Stripe 的董事会成员身份也与这个方向高度吻合。Stripe 在 2025 年与 Paradigm 建立了战略合作关系，而 Stripe 当年也推出了稳定币支付产品。$ W" i$ e( B: I) \2 ^
$ _7 Z a5 Z* x- \: F* `" E把这些放在一起看，Matt Huang 不是「要去投 AI」，他已经活在 AI 和 crypto 的交叉地带至少两年了。" o+ F$ \0 M( F. J+ q
( f: f0 t! X9 W( y
他押注的不是 AI，也不是 crypto，而是这两件事会在某个时刻撞在一起。而当 AI agents 开始需要在链上执行交易，当机器人需要一套可编程的货币系统，那个撞击点，就是 Paradigm 的下一个主战场。9 J8 }; v" ?8 X$ f6 w r# N! H2 R
W! T, y7 m% |为什么是 AI×Crypto，而不是转型 AI. z6 t+ S' @, v, T
Paradigm 进军 AI，不代表它在和 a16z 或 Sequoia 争抢同一批项目。
; K7 W1 s* g; Z6 s+ W
V' e$ S- ~( \( }6 N( C这里有一个叙事上很容易犯的错误：把 Paradigm 的新基金理解成「又一家转向 AI 的 VC」。但如果只是这样，它没有任何优势，通用 AI 赛道已经挤满了背景更深、资源更强的传统 VC 巨头。
_6 c0 w+ L, s! B
. l/ Z) p4 D3 xParadigm 的真实逻辑是：它不打算去抢通用 AI 的蛋糕，它要去押那个别人还没看清楚的交叉地带。
& J' R' T! I( V. ?$ p
8 A0 N. R; ^+ n- k3 g2 bAI agents 是当前最热的概念之一。这些能够自主执行任务的智能体，已经开始在各种场景里替代人工：搜索、写代码、分析数据、管理流程。但有一件事，它们还没解决：钱。
; Q+ f$ Q K6 q
4 c- C9 H* X8 t7 e7 p当一个 AI agent 需要付款、收款、在不同服务之间转移资金，它用什么？PayPal？银行账户？这些系统是为人类设计的，需要身份验证、人工授权，不兼容机器自主执行的逻辑。4 q4 \) n5 @+ N' @; x1 o
2 A2 ?5 x3 x) D3 p$ G
但稳定币可以。智能合约可以。可编程货币可以。
! Q) I4 f: [. R+ k& p* |" q7 j) k q
; ]" `; Y/ u" h. A& N# M这就是为什么 Matt Huang 同时在做 Tempo（稳定币支付）和投资 Nous Research（AI 基础设施）：他认为这两条线最终会合并，而 Paradigm 有能力在两侧同时下注，并在合并的那一刻获取最大的回报。
1 C; C% S8 p% b) R4 _" f: Q. k
0 d3 e2 f1 s. m: F( I8 C这不是转型，是扩张。扩张到一个他认为其他人还没完全看懂的地方。 N. }! K3 G& i' |6 L
7 I1 R$ T$ [6 L N# [8 T# L& `
LP 需要一个新故事& |- a% C1 x9 l5 E" B: V) P; E
还有一个现实的层面，必须说清楚。' Z7 N2 A T& l$ [% t
3 M/ B( Z9 \* H- `7 y
Paradigm 的 LP，那些把钱交给它管理的机构和个人，在 2021 年看到了 25 亿美元的募资野心，在 2024 年看到了收缩至 8.5 亿美元的克制。& ~- `. f2 y; X3 N
! q& s! `% A* ~7 O" y两期基金规模相差如此悬殊，需要一个解释。更需要一个关于下一期基金的说服性叙事。
* z5 j. z! o$ K! M( B2 [ x: Z' O% V
「继续投早期 crypto 项目」，这个故事在 2024 年已经很难撑起 15 亿美元的募资目标。但「用 crypto 的技术优势，在 AI 和机器人最热的时代切入前沿科技」，可以。& e* j$ C, B. O, S
6 |6 E! ]; o4 v5 {* e: T4 |2025 年，全球 VC 总量中 61% 流向了 AI 赛道，总金额约 2587 亿美元。这是今天风险投资领域最大的水池。Paradigm 这次募集的 15 亿，是要从这个水池里取水，而不是继续守着一个正在收缩的湖。对 LP 来说，这是一个更大的故事，也是一个更可信的增长逻辑。
: O+ A. ~6 H' C( W; U6 W3 V+ @2 m+ [$ S3 c; L. L; J% k/ X* J! i
现在可以回到 2023 年了。那一年，Matt Huang 被迫出来澄清官网改版事件时，说了这样一句话：「AI 和 crypto 不是零和竞争。」- {/ N; i' u2 I3 N- l
% K a7 v( X$ v
在当时，这句话更像是一次防守。安抚社区，阻止 LP 的恐慌，同时为自己留下探索 AI 的空间。但如果把它放在今天的语境里重新读，它更像是一个提前预告。6 d/ I5 j2 r6 u; H
3 R# u% p9 b3 {' Y! `& ]Paradigm 用了三年时间，从 FTX 的废墟里走出来。它没有选择缩小规模这条最简单的路，专注于 crypto，等待下一轮牛市。它选择了一条更难走、但想象空间更大的路：押注 AI 和 crypto 的融合，在两个赛道里同时建立位置，然后等待它们相遇的那一刻。 z L* {: C7 U% f# ^
! e- c5 ^- Y" k. N% F5 A2 y
今天这支 15 亿美元的基金，是这条路走到现阶段的一个刻度。
' q/ i* ~! l% {
I! t7 \& Q U- B/ sMatt Huang 还没有公开回应今天《华尔街日报》的报道。但他的 Tempo 还在建，Nous Research 还在跑，EVMbench 已经发布。! p, {% ^+ R( s2 L' `+ Y
: [7 D- X. ^- n
他不需要解释了。那些动作，已经说得比任何声明都清楚。 |
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