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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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 6 ]; w6 k. W5 W' |# o( Q" c. E
0 o# e& y; w7 k% h+ I
, \' @( {$ C% ^9 E 编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，7 i! r! q# ^3 b# l. x+ D& o
% p) r8 [* i6 q; U
: H! b; q6 y; w4 @山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入
7 T, U0 B6 w( ^, }( @( Z& l+ X* O1 B5 w& u# C+ B4 {
等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。
& z+ m4 ~4 E% i. Y( v9 v) D! N: O
关键信息如下：1 Q3 Z* [: N8 T- y
" G) V, {! P! C/ ~2 } 比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；
, g% j( V5 e* a2 N8 S4 w! ]/ L+ m0 U% s0 s7 Z6 B4 Z7 x
当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；( ?8 {* r, k$ Y$ \* }2 E
8 `0 ]3 l' t: v T8 l 其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。7 D( G+ H7 m1 c7 E& b
% o+ v5 J, y3 \$ ] 比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月, A3 B% ^3 c( y7 T' L
& a1 Q( |2 Y' S至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。6 v* L& i X0 l# t8 R: L3 X, K& ^7 y
* U- \3 d: R& X9 @! A& T 然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。
* n! j* H! d$ _' d. ~+ K
5 a/ O0 R/ R4 l ‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、
$ w3 h) r* N4 k% C( R- D$ G4 A- Z7 C9 D, u$ u- G
美元汇率等宏观指标的影响。- B) e% ~! ]$ [7 I* s7 a1 O; f B2 H
: ]. V: W. j, S/ p 紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，
d- h+ C( @1 O5 k7 r5 z1 [; a1 M% s X W6 \
当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。
8 V- A. Q M7 f/ n) d! e: _& `- d k# i; g+ ^6 w2 ^
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/ O& t) o. N% u* s# f {
; T& H# p6 t- n, D# u! S
报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8% & `) ~9 B& ` g0 Z6 |" C
7 d" K4 _% k4 T o高点下降了 30 个基点。& R7 H8 H$ U, d+ n# ?
: Q: {5 h8 i2 b7 R# E* X 虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。% y8 h* ?6 x- Y n2 [$ N
: T# y4 R/ T1 z$ W- j+ s; W
市场中还有‘干火药’* K& Z5 Y! s! T& \3 d3 t# Q5 |
3 y9 z' T; W* H# U* Y7 m( g w 以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均
0 a: u9 U+ W$ Q. ~5 ]: A; x4 I; Y E9 \: k% Q# i; J# r
市值（1390 亿美元）高出近 9%。. c& O* O( z' t' ~4 K& _ ]" r
0 l/ o5 B6 b9 j, p 换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。
- Y! M5 M3 f K( N8 F2 c
; K& M: p( s( @ K5 j( `0 i A# a5 ^( G1 G8 ~
 - z1 s! O7 n& N( \, R5 i$ @
* t ^, ]( g4 w$ [8 J0 s. X' ]: H1 H 强烈的方向性押注
. a& r) V" \! I% P4 K6 }2 _$ p% Z; \8 W
自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。5 X% G& A7 @( y
; I" j! r* X: K6 v; A0 z2 S) t 这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。" W* h8 }# I" g0 B0 H
6 Z, Z/ B" y( n) I3 z, w
根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。! H; I: f: q9 S' Z# L" I
# }3 |+ T% w; O! {2 N5 x% G
相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。
/ F, k1 g- w2 \ b+ }, m0 q
& y8 \. q# [' @% O! `& s# ]1 [1 e7 x5 y: e
; |- d6 \ _8 @5 p
6 Q2 c) H/ E& I 投机狂热迹象缺失
5 T4 r# j8 r! b; f5 q! C
* g! F4 R$ `: o/ e8 j 从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。
( t. A* A F0 N' O# z7 O8 I: \5 n$ i y% ?4 M
但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。
x8 {4 D/ u' Z; z+ m5 z$ x c4 ?$ n. Z* \% F/ M! A8 d8 {( L9 `2 t) c2 ]
3 c5 L. i1 r" B0 `+ B9 N2 g 没有过热迹象/ |3 `4 _2 C+ v c* e
/ m8 |; u( {8 I) Q0 a# w$ B 虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率
( ~+ c: x; L' p& k1 f
7 n, O( u1 p' u! q7 Y( l2 l4 b2 Z也远低于去年 12 月的高点。$ a& z2 L9 Y( H2 O
0 d- u( h; E! ~9 ?. U$ j6 J9 U
图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。& W) n" n4 T% M9 f" |0 {* }, r
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% d$ m9 X/ ]4 n5 K7 g" K( g - ]% m, }4 G: E6 B
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隐含波动率显示市场平稳
3 X; U `- B$ b2 |* |: T$ p. U. J! V. _! g% D6 z9 f7 x. T% T2 s; _; e
从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现2 W' J: m- Y$ m1 |! z
0 G: x, D; m4 k2 x4 |5 q7 M. ^) H
价格高点时的水平。9 e) Z* m8 E1 N
- x9 X! F* c) p 较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。1 ]# {+ k$ e# R: W( b0 f
( G ?0 f" ^# M( t2 `2 z& F4 X7 ^) e9 w& l% @: {( L: F- S3 K
8 S3 q: y" {5 D0 h3 @# Y. C9 ?, Z8 k; k) n5 y
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