" D: x# v) \8 R! M但大多数人忽略了两件事： ) @0 O! t( e: t/ n$ R4 j% a1 y6 I- K, _6 x0 I
一是公司背着82亿美元的可转换债务，到期后必须还钱或者转成股票； - }) J5 f+ `* N4 v2 \ 2 o; F9 h, q- m/ ?二是它发行的优先股，每年要支付大约10%到12.5%的现金股息。 3 K" `2 N% E7 z# M; M 2 P" K w: P7 Q2 Y这两笔钱加在一起，远不是3400万利息那么轻松。 1 F% c& q; r. Y3 w. _5 X( l $ \" x) @. a! C& ^2 t一旦币价持续低迷，股权融资这条路就会越走越窄，因为股价越低，发新股越亏，越没人愿意买。( D2 Q' n8 I2 L2 @! \; H/ E
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到那时候，要么以更高成本借新债还旧债，要么走到最后一步，卖币还钱。 ! c; J" v$ ~0 D; c6 i& b; v w3 M- Z/ ~8 r
Strategy 目前就是一边疯狂加杠杆买筹码，一边在口袋里留点硬币防止明天就爆仓。 % N: ^! }3 ]0 R8 J$ S + D1 J0 M0 T+ o" {) `4 p走的是刀尖上的极限平衡，只要资本市场的融资窗口不关上，就可以运转。 . C" M/ K' ?" C4 w+ \. \1 |. ]6 S; z$ z3 }/ Y
反之，窗口一收窄，链条就可能断。2 H% r; a' [: t" j( x) Z5 g
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剥掉“比特币银行”的外衣 + o7 `( {( {/ J5 U现在的Strategy，早就不能用传统软件公司的标准去衡量了。 : P" y- x2 s) j% m3 ~0 {" b0 }7 [3 ?" b2 G
如果有人把它包装成“比特币信托”或者高大上的“数字央行”，那绝对是偷换概念。 `% F$ X- T2 j# D + s' x& A9 z- o- b3 `2 z, z {拆解开来，它的核心运转逻辑简单得可怕：只要能通过印股票、发债券圈到钱，就单向循环去买比特币。4 s+ ?( N( V L
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只有当它“每股含币量”的增长幅度，大到能覆盖股价下跌和股权稀释的双重损耗时，原有股东才不会亏钱。 4 n2 N) | V* P5 T3 N+ L6 p, s% K" P% p/ z, U
可惜，2025年的市场表现，已经把这套逻辑的底裤扒得一干二净：6 T* r2 J% i# O7 u( D
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它的软件主业早就半死不活，2025年营收仅约5亿美元，赚的钱连付每年的利息都不够，已经彻底丧失了持续经营能力，沦为比特币的“影子标的”。 U5 g8 o' F) A+ Y/ ^
$ l" ~ y. i0 m/ v$ f8 {信用评级也不是市场吹的那回事。/ I) P/ v1 G" n1 E3 r
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Strategy确实是全球首家获得信用评级的比特币财库公司，但评级为垃圾级（非投资级）。$ I+ B3 L3 \" e. w
3 }6 {8 P2 y& I5 E4 O9 m! s评级机构白纸黑字地将“比特币价格波动”列为它的头号风险，并且给出了长期负面的展望。% A+ e w' _, |3 X
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主流金融世界并没有认可它，只是给它的高风险模式贴上了一个醒目的警告标签。4 `% B1 X8 E ^# d7 H
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很多人骂塞勒是个疯子。# o0 U0 o; q# ^/ \$ H- s" q1 i7 ]$ l