优惠论坛

标题: 华兴资本豪赌 Web3：后包凡时代的豪赌（转） [打印本页]
作者: 九嶷风    时间: 2025-9-14 09:21
标题: 华兴资本豪赌 Web3：后包凡时代的豪赌（转）
- C2 m2 A" Z7 [" l, F
# K2 v5 I$ f, \  n2 V+ L
- L* s8 B0 ~9 O1 v3 O, F1 N
　2025 年盛夏，华兴资本再次成为市场关注的焦点，它与 YZi Labs （前 Binance Labs）签署合作备忘录，计划投入 1 亿美元重仓 BNB Chain 公链代币 BNB。
! Y2 ]5 z5 {; J4 {$ Q3 f$ R* I, g7 Q
　　仅两个月前，董事会刚刚批准同样规模的资金进军 Web3 与加密货币领域。如此密集的动作，让外界纷纷猜测华兴正在谋划一场深度转型，甚至可能是自我革命。* U& B; j8 g- p6 p

2 A$ [; V. L& }/ u. f/ `4 H& b　　在天朝的投行版图中，华兴从来都是一个特殊的存在。" k7 i3 W: b% \5 L
5 U7 C% Z/ o& W/ t9 E
　　它既没有中金、中信的国资背景，也没有高盛、摩根士丹利的百年积淀。它的成长路径几乎完全踩在了天朝互联网爆发的节奏点上。2005 年创立以来，华兴见证并操盘了滴滴与快的的合并、; s* A; a) s7 Q) _2 P
6 W9 s7 a1 F3 q2 S% k  \: J/ F
美团与大众点评的联姻、58 同城与赶集的整合……几乎每一桩决定行业格局的并购案背后，都能看到华兴的身影。若没有那十年互联网的野蛮生长，华兴或许难以登上“并购之王”的宝座。
6 H3 k3 J( w3 q3 o: a9 w# t, }' y6 L0 j8 U( A! o) ~9 N1 q
　　然而，当潮水退去，当互联网经济从增量时代进入存量博弈，反垄断的大棒高高举起，华兴赖以生存的土壤正在发生根本性改变。, E2 g- b1 z, S
7 x1 K) \+ D; u4 p# m
　　这家曾经风光无限的精品投行，正面临着前所未有的生存挑战。
) }% w  P/ r% j# j8 T" b( v. W" \$ c, v
　　进军 Web3，究竟是华兴的自我救赎，还是传统投行在数字时代的集体宿命？
8 g& E& D- Z6 `& C0 L
% q; D* _6 }; r　　并购之王的困境
3 v/ t& h7 l7 z  u, b
8 o$ G1 L# K, S　　2021 年，华兴资本交出了一份几乎完美的成绩单：全年总收入达 25.04 亿元。该年度的净利润也实现了 56.5%的同比增长，达到 16.24 亿元。那一年，它先后完成了理想汽车香港 IPO、快手科
9 `5 T2 [' J' d5 k* [5 h4 Q
5 A/ Z' V* j  j# ]/ r) ~技上市等标志性项目。年报里，包凡在年报中兴奋写道：“我们正站在新经济下一个十年的起点。”
8 g1 J. x6 J1 y$ y8 t4 |+ E( ?; s$ m( h) f% v+ |) D6 m" x5 J$ t1 L) y
　　但巅峰往往是转折的开始。
: O! b4 K7 v: i$ f8 b3 y; |; S5 Y1 c7 r5 f7 I0 x& u
　　2022 年，华兴资本控股营收、净利润双降，全年营业收入 15.33 亿元，同比下降 8.36%；全年亏损 5.64 亿元，同比下降 134.71%。  T: ^) W% `' o& s3 }6 X- G8 o5 n
8 r, c2 k! s( S
　　这一切背后，是大环境的急剧冷却。. Q5 t9 q5 e4 M' Q' h, R9 H5 [

* R( k& W- u/ G2 \' B　　根据《2022 年天朝企业并购市场回顾与前瞻》，当年全国并购交易总额同比下滑 23.5%，TMT 领域的跌幅更是高达 41%。对依赖 TMT 并购起家的华兴而言，这几乎等于抽走了赖以生存的土壤。
6 F1 Q: G9 a6 R* n3 m1 `$ o2 b4 F2 m8 |  c3 u
　　然而，更深的危机并不在数据，而在模式。, I: g0 D5 ^: ?

# H0 O3 c! l, v0 m$ V* i　　华兴的崛起，踩中的是天朝互联网从 0 到 1 再到 100 的黄金时代。那是个充满野性的年代：创业公司需要迅速做大做强，巨头渴望买下赛道，资本热衷于讲故事。华兴正好扮演了这场资本狂欢中的7 U1 D1 I  {3 |  M; y( B" h4 i

6 I9 p. W+ n/ S“超级撮合者”。包凡的个人魅力、人脉资源，以及对行业趋势的敏锐直觉，构成了华兴的护城河。0 [+ r% H9 }0 Z& C* f, S

: d" ]/ B! C3 k3 Z. ~9 @5 S　　只要市场处在增量周期，只要并购仍是资本市场的首选剧本，华兴就如鱼得水。几乎每一笔改变格局的大交易背后，都能找到他们穿梭斡旋的身影。
1 Z+ f5 g% A9 u7 g0 b$ h& C9 A2 r$ U6 w8 m' J+ H& `
　　可一旦环境逆转，故事就走向了另一面。市场进入存量竞争，“强强联合”逐渐变成监管的警戒线，原本无往不利的模式失去了舞台。
$ ?+ r) Q' \" R5 _% T
8 C9 }, L) S( J: ?　　这才是华兴真正的困境：并非业务下滑，而是赖以成功的模式被时代抛弃。1 `6 s+ h5 `1 J! w) E# V; [

$ C# j1 ]# p. M+ M( x" X　　中心化的人脉网络、封闭的信息渠道、以关系驱动的价值创造，在一个强调透明、开放、去中介化的新世界(7.800, -0.10, -1.27%)里，显得格格不入。
9 |6 Q, i' F% Q/ u/ W% X+ A5 N' y& f- W) u
　　特别是在以包凡为核心的文化中，更显得步履维艰。路透社援引一位认识包凡的人士评论称，华兴仍是一个 one-man business、key-person focus（关键人物为核心）的商业模式，这在新时代下已
$ z' _! O  m6 `' ^2 \! Z8 v# u2 ^, g+ h
难以为继。4 o1 F- ~0 _- |* n( W

, [% p6 B/ m$ o3 ~* t+ w　　隐秘的 Web3 布局/ I7 f4 M; p  K* e- V3 @1 s0 ?1 w
$ Z& p1 o* k3 y; h) q( w
　　华兴资本对 Web3 的探索并非临时起意。& C  q- L% z6 A
% E) t' ^3 q8 a
　　2018 年 5 月，Circle 宣布完成 1.1 亿美元 E 轮融资。投资者名单里挤满了 IDG、Breyer Capital、比特大陆等一线机构的名字。几乎没人注意到，华兴资本也在其中。2 C3 |) V( P! A6 `
- i% C# e# i3 Y8 `) q
　　若非 2025 年 6 月华兴主动发出贺信，外界甚至难以知晓它早已“上车”稳定币赛道。细查 Circle 招股书，华兴并未列入主要股东，意味着其持股比例有限或已在上市前清仓。
' l3 w) ~* F' |7 ~4 Y" K6 b: b  Z) K, F
　　尽管如此，投中了 Circle 的华兴，依然让投资者感到久违的兴奋。" [0 Q; I% X: o- X$ g

* s; z4 [, ?2 K& `4 ^& u　　成功跻身“Circle 概念股”后，华兴资本股价从 3 港元飙升至 6 港元以上，涨幅超 100%。对于一家上市后长期震荡下行的公司，这无疑是一针强心剂。
8 o/ f4 j3 }: g7 @
/ {% B7 K1 ?3 Y' Q　　华兴能投资 Circle，源自包凡多年前的未雨绸缪。
* N) T4 q! `9 @! F9 s, ^
$ q; c% K! d% S0 s3 V' G4 Y& N　　2015 年，正值华兴资本的巅峰。作为天朝新经济领域最炙手可热的投行，华兴几乎参与了所有重要的互联网公司并购和融资。然而就在最风光的时刻，包凡却抛出一句让人意外的判断：“三年后我们8 t* X4 a8 C% g- S4 z' p6 ^; H

8 ]9 I4 v. A; Q4 k! g- p4 L可能就没饭吃了。”  t! F- |  l! G1 n9 i; y  J
: R) X# P1 T; y5 F
　　那句话成了华兴转型的起点。包凡很清楚，单靠顾问费和佣金的模式过于单薄，必须寻找新的增长引擎。于是，他选择从“服务者”转为“参与者”，从顾问变为股东。' b* S4 _, ^) X* {/ C. f+ t+ ~1 U

7 m; h9 x' N4 [" J　　放在华兴的投资版图里，Circle 并不耀眼。同期，它投了美团、京东数科、快手、理想、蔚来、泡泡玛特……相比之下，一家做加密支付的美国公司显得有些“非主流”。更何况，主导这笔投资的雷鸣, `) x2 J( @% C! F: U. r- ~

7 A0 x/ c; e0 L* ]后来也坦言，能投中 Circle，有运气的成分。华兴入场较晚、份额不大，很难说真正赚到了大钱。/ L8 f2 {' v: N! O7 a

9 b5 q- G) p  i. ~* z! _　　除了 Circle，华兴还在加密圈留下了多处脚印：直接投资 Amber Group、Matrixport；为嘉楠科技、Bitdeer、HashKey 担任融资顾问。甚至还请了具有多年区块链从业和创业经验的 Frank Fu Kan 担任独立非执行董事。; C8 `  N* m9 L% j+ X

- |9 c% A1 \/ g/ h　　然而，这些努力并未立刻转化为亮眼的业绩。根据 36 氪的报道，华兴在加密市场更多赚的是融资服务的辛苦钱，而非资本运作的超额回报。Circle 对于华兴的价值，更多存在于想象空间和市值修复的层面。
& G; o5 C* m3 f. }, n% b1 v$ J9 n" N( K8 C
　　后包凡时代的豪赌
8 u* A* j! ^+ ]6 ]. H
1 a$ a! V' V! L, [4 J6 V$ E　　2024 年，华兴资本迎来一个新的掌舵者。) S8 H0 ]" S2 ?5 G- p

/ c, V# ~; w) q6 v# T　　包凡失联后，他的妻子许彦清逐渐走到台前，接管了这家精品投行的方向盘，前任 CEO 谢屹璟出局后，华兴资本形成了由董事长许彦清、首席执行官王力行、执行董事杜永波为核心的铁三角领导班子。: Y4 f! O6 T% R1 n& {

5 d! V% ^, T! i8 l& e9 \- ?+ C& E　　许彦清顺势提出了“华兴 2.0”战略：淡化对传统互联网业务的依赖，把赌注押在硬科技、Web3 和数字金融上。
% u# L' X9 D1 L' K
: j2 U2 m! e/ G- f+ o　　这种转向并非心血来潮，而是精准踩在政策的节点上。" `- L- u& W; k1 i3 x) ], F. c4 m  p

/ J: w( d6 L, `/ J　　2025 年 5 月，香港立法会刚通过《稳定币条例草案》；一个月后，ZF又发布《数字资产发展政策宣言 2.0》。几乎同一时间，华兴宣布董事会批准 1 亿美元预算，正式进军 Web3 与加密资产领域。: z  z6 r) O% r" l3 h
6 j5 V2 G" ^& X8 J2 I5 i
　　这一决定让外界嗅到了熟悉的味道。过去，华兴善于踩中时代节点，帮助天朝互联网公司跑赢了野蛮生长的十年；如今，它似乎想在新的赛道复制一次当年的成功。只是，这一次缺少了包凡的身影。* |) I5 t4 C) L/ G4 l

) x6 e$ Z6 p- o& ?; b; B  a. r; r5 Z　　8 月，华兴资本又与 YZi Labs 签署备忘录，计划斥资 1 亿美元配置 BNB 资产，成为首家将 BNB 纳入数字资产配置的香港上市公司，市场很快给出了一个通俗的类比：港股中的“BNB 微策略”。% ]! ^' ~3 J  N3 j2 ^6 |
3 Q# V( x5 S" ^/ {8 L
　　买币只是第一步，后续华兴资本还计划在 2 个方面持续赋能 BNB 生态。
: I5 ?& x! J# n0 H/ j9 h" B3 U
& F) V: K& h% U( Z0 X　　首先是与华夏基金（香港）及其他合作伙伴开发基金化产品，推动 BNB 在香港合规虚拟资产交易所上市。不知是否是巧合，9 月 3 日，香港合规交易平台 OSL 面向专业投资者开放 BNB 的交易服务，成为
+ j+ a9 d& v# N
7 ]1 y. D) [) @# k& h香港首家支持 BNB 交易的交易所。
0 W2 H( O0 g+ J1 V0 y
2 D4 N: G/ [# j* p　　其次，华兴资本将在 YZi Labs 协助下设立规模达数亿美元的 RWA 基金，推动 BNB 公链在香港上市公司稳定币及 RWA 应用场景落地。
1 S1 m. w4 D, U! r- ^
8 U+ `& |7 D# r　　这些动作背后，华兴试图借助第一大交易平台 Binance 的势能跻身 Web3 核心玩家序列。
/ S$ R/ I/ i$ f9 E
$ \* Y0 J/ ?8 l　　8 月 29 日，在 BNB Chain 五周年庆典活动上，许彦清与 YZi Labs 负责人 Ella Zhang 对话时表示：“自从华兴与 YZi Labs 建立战略合作以来，我们接收到大量传统金融机构的咨询，他们不再询问“为什么需要6 P) Y% p: B  b- w0 ]! V/ O
) m0 A! e4 |( l, I2 ~3 m
配置数字资产，而是关注‘如何正确配置 BNB 这类代表未来金融生态的核心资产’。”
# {$ D2 I4 P: z! h7 [$ `! {& C3 f  _3 x5 M) S, n8 E! s8 V8 `# H
, ?5 }" L" m3 F- g! Z& e4 _7 E( f
; B7 v6 u# x; o  @2 J3 y. N1 v, h
$ h) L, b( p' ?! Q+ L0 y3 H

4 B3 n5 ], Y  v$ ?3 {1 u9 n" W. I- K1 j6 V
: `; ]9 b0 x4 t3 C( q
　她进一步强调：“华兴不仅要成为连接 Web2 与 Web3 世界的桥梁，更要通过我们在投行服务、资产管理和财富管理领域的专业能力，继续引领华兴成为 Web3 时代最具标志性的投行。”
; s2 ~& ~; b% I8 P: F5 X# G0 d4 M# T  F# H5 D
　　总结起来，华兴的逻辑很清晰：
6 ^# j0 g  {) U  r! E  E  l5 W3 L
! x. U0 p8 v* M7 Z; ~/ o% |; w0 P　　外部逻辑：当传统机构想要进入加密市场时，直接投资往往面临更高风险，而投资华兴股票则能间接获得加密资产敞口。9 k! v8 u6 ~1 O" F- e

$ c/ x. l5 R7 h9 ~: ]　　内部逻辑：Web3 与 Web2 的融合必然催生新的融资与并购需求，可以复制一次“互联网并购十年”的故事。
' x) v& A- x5 d" D0 C
4 m. \8 q- ]  v3 [　　换言之，华兴想在加密世界里，继续扮演那个可以左右市场格局的“第一投行”。
1 e# \' o5 d) Y# O. T; B+ z
7 C' d* l+ Q# ^+ B+ ]　　愿景很宏大，但落地时的掣肘却异常现实。
2 e2 N( Y$ F& G' p6 R4 y0 p$ Y
2 X8 i1 @& S6 D　　转型的困境' W& j5 A4 w! j3 c( u/ s

0 C' o% P9 A4 s7 A6 N3 Q5 A　　作为一家靠 TMT 并购起家的精品投行，华兴的核心优势一直是对天朝互联网行业的深度理解和创始人资源。6 P# r2 A3 k# w! U3 n% H+ \: {1 h

9 e7 a' g- m* r　　在传统投行的世界里，激励机制是清晰的：佣金分成、短期业绩、尽快拿结果。投行雇员是典型的“专业服务者”，完成交易，抽取费用。
, T; V" ^& n+ W$ J+ m; M0 p) h: R- N) J5 ^0 F5 {/ q
　　对于华兴资本来说，全面进入加密市场意味着要直面一个残酷现实：许多传统顶级资本在这片新兴领域都曾败下阵来。
! U4 k* ^1 k: X; Y0 H6 k1 i6 }. {# v+ i. N1 P5 c9 m
　　首先，FA 模式的失效几乎是注定的。& _, ^0 j  O1 d+ a' H: {

- B* F4 _9 O0 U* {5 C1 [* N, Y　　在互联网并购的黄金年代，华兴之所以能成为“超级撮合者”，靠的是人脉网络和信息不对称：谁在融资、谁在出售、估值如何，往往只有少数投行掌握。而在链上世界，资金流动、治理投票、协议数据几乎
# C& F" @5 ]" \2 M# ^
2 a+ u0 W1 l' z: G" ]0 v完全透明，任何人都能实时追踪。除了少数亚洲的大型交易所或资管机构确实需要 FA 协助融资，大多数项目的资本动作更接近于“凑份子式投资”，甚至像 Hyperliquid 此类衍生品平台从始至终压根不需要外部融资，8 g# W! f& E" \

0 ]4 H3 C# j7 j  I+ B$ M投行的议价与撮合优势不再显著。
5 Y# ?* K1 S, d- ?) X1 J$ H; R% C& M5 e- q4 Q: D. _
　　于是，想要真正获得超额收益，华兴资本只能亲自下场做投资。
1 E! W9 g2 i1 @% |  U/ V
: S" s, G$ R+ Q* }% W; q9 e　　“做 FA 主要交个朋友，通过投资来挣钱”，曾经有 FA 从业者抱着这样的心态在加密世界进行探索，顺利交到朋友并且开启投资之后，他成功把钱亏了出去。
! m# ^$ g; ?8 W6 Z( w! Y, v$ m  q4 D5 m4 B4 C& Q' L6 G* }
　　加密世界的一级市场凶险之极，要做好投资必须对加密市场的底层逻辑有深刻理解，并能与最优秀的创业者建立连接，持续赋能。/ U8 _3 ~6 j% L- r0 W" B
1 Z$ q0 {$ R# Y( Q- V* j
　　然而，币圈往往充斥着短期叙事陷阱：某个项目一旦踩中风口，可能在几个月内估值暴涨；但叙事退潮后，市值瞬间腰斩，团队缺乏商业模式，只能依赖卖币为生，市值持续下跌。更何况，当下市场已经对山# ~1 e& ?% d( U8 i. V8 \
" C, [" o( ]( f' K  n
寨币失去信仰，资金主要集中在 BTC、ETH、SOL 等头部资产。即使是当下热门的币股联动模式，在未来或许也有被证伪的一日。4 }1 p1 u, U8 D4 @+ K2 ^$ i
! L# k& e* N' q( K9 x
　　对于华兴来说，这意味着两层风险：6 R+ z+ I3 N9 B  y, Q- I

- j& b; P! \8 Q, _# A( @7 P　　一是投资眼光是否足够穿透叙事陷阱；二是声誉风险。# O2 c9 [; N* q) V9 ~. R" @" ]# e9 y+ Y
* v# U- d/ k( J5 \- _% c
　　加密周期更迭之快远超传统市场，一个协议被黑、一个项目跑路，都可能在 48 小时内摧毁市值。若华兴踩雷，不仅资金受损，更可能失去辛苦积累的“精品投行”口碑。* H' p; |$ p3 W; d- \$ J

2 o  b, x3 @% Q; _$ Y' V$ ^　　新加坡的国家主权基金淡马锡，不仅在 FTX 中损失了约 2.75 亿美元，更严重的是，作为一个国有背景的投资者，淡马锡因此遭遇国会质询，被迫承认“尽调存在重大疏漏”，对声誉打击极大。" L' F; |7 k# f1 z$ l' E
' M  ]/ W7 S/ V& I% C4 v
　　从这个角度看，华兴资本的最佳路径或许不是再造一个加密版“并购之王”，而是转向一个大型二级市场玩家。通过战略性配置 BTC、ETH、BNB 等核心资产，叠加量化策略和风险对冲，去追求稳健收益。
( e3 I/ y/ E2 e. G
- S$ v% o6 Q9 e% f* f, F8 D6 L　　但这条路同样凶险。. @9 l: Q' O0 C! o5 t/ O
) u( y( c- @9 R
　　交易意味着与无数专业量化基金、加密原生交易团队、跨国做市商同场竞技。没有深厚的技术能力、风控体系与链上数据洞察，仅凭传统投行的品牌与人脉，几乎不可能建立真正的优势。/ @4 e- f6 r- s0 p' l) r( {/ ?
2 V2 \' Z5 S% U/ {5 s
　　华兴资本正处在一个尴尬的境地：! B! Z  g1 J( g/ j6 k. f

+ q9 e- n3 S/ U& x+ s/ N1 |# K: n　　做 FA，信息优势不再；做 VC，叙事陷阱密布；做二级，又缺少原生基因。
. m# J* B  T: F$ z- b
% y4 P: b, ?0 e) ^' D　　这也是众多传统 FA/VC 在加密世界的困境，要想在 Web3 立足，不仅需要资本投入，更需要彻底的认知重构。
$ z$ [6 O$ i" f( b; J. O* R2 h) H3 S; N# v% y/ V# n
　　它必须回答一个问题，在这个透明、去中介化的世界里，华兴的价值究竟是什么？7 k9 l% ?  ?9 R2 ?/ ^  k

# F9 b9 h/ v8 b　　站在 2025 年回望，华兴的 Web3 转型更像是一场被推上牌桌的实验。它并非出于主动选择，而是被环境一点点逼到角落。9 S, a% ^" o; T- e' F& u) {
, [" K7 r! H: p; W4 a2 v6 Y& E1 n
　　20 年前，华兴因踩准天朝互联网的起飞窗口而崛起。那时的包凡带着一股挑战者的锐气，用“懂互联网的投行”撕开了旧金融的缝隙。& q( p! Z3 h' A7 v# m
4 k4 Z# F' t. U! m" P: ~
　　今天的局面却不同：Web3 带来的不是线下业务搬到线上，而是金融逻辑的彻底重写：去中心化、无需许可、社区治理，这些理念直接撼动了投行赖以生存的中介地位。
( W& v1 Z# J" {* J, L/ q* s0 j, R- C% _/ r# b+ l
　　角色的转变让问题更尖锐。当年的华兴是初创者，可以轻装上阵；如今的华兴已是既得利益者，想要“all in”新赛道，意味着割舍和背叛。对一家已经被写进天朝并购史的机构而言，这样的选择比二十年前更残酷。" G1 O- x( C/ x: b& p5 q

1 s9 b, j/ L/ {# ~$ K　　放眼全球，传统金融机构鲜少在数字资产转型中取得真正突破。高盛算是最早试水的投行，但至今数字资产业务在其收入中依然微不足道。这个行业的共同难题是：能否自我革命，还是注定被新物种替代？
. I; }2 k9 g. @  S1 I8 R
8 \3 J/ H. F, p! v, a1 H　　但对于华兴来说，已经没有回头路。
% m2 ]( ^. Q9 A) R$ A8 G
) G$ S' p  p% e6 R! M) l  U9 i. E' h+ b
作者: 22301    时间: 2025-9-14 09:55
豪赌也是相当的牛逼的啦。
作者: whywhy    时间: 2025-9-14 11:11
看来华兴资本准备了一波豪赌，Web3潮流下的赌注绝对不能小觑
作者: rainwang    时间: 2025-9-14 17:38
这个就是看谁的胆儿肥了吧，肯定也会有完蛋的
作者: g9527    时间: 2025-9-14 19:02
这波梭哈BNB链怕不是要带飞啊兄弟们
作者: 爱美的女人    时间: 2025-9-14 21:39
资本豪赌的看来也是牛气了
作者: 舞出精彩    时间: 2025-9-17 11:43
华兴资本的也是要在看好时代了



欢迎光临 优惠论坛 (https://tcelue.cc/) Powered by Discuz! X3.1