9 I# u; Y7 N9 ~2 N- S 除了 Circle，华兴还在加密圈留下了多处脚印：直接投资 Amber Group、Matrixport；为嘉楠科技、Bitdeer、HashKey 担任融资顾问。甚至还请了具有多年区块链从业和创业经验的 Frank Fu Kan 担任独立非执行董事。 8 c$ L# ^ r; E& p9 s8 Y# G+ e8 a' R
然而，这些努力并未立刻转化为亮眼的业绩。根据 36 氪的报道，华兴在加密市场更多赚的是融资服务的辛苦钱，而非资本运作的超额回报。Circle 对于华兴的价值，更多存在于想象空间和市值修复的层面。* [; l' e Y3 y
& f: G/ X; R' z7 f5 R 后包凡时代的豪赌 * l2 t# `: S( v$ I, i/ `+ u/ x- |4 y+ J
2024 年，华兴资本迎来一个新的掌舵者。# j. }' Z/ f6 B5 i
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! _3 F) G, I' Y0 E5 W( } 她进一步强调：“华兴不仅要成为连接 Web2 与 Web3 世界的桥梁，更要通过我们在投行服务、资产管理和财富管理领域的专业能力，继续引领华兴成为 Web3 时代最具标志性的投行。” % ` F' `* x4 d0 Z0 K" W0 L& Y9 l. D2 w4 G! b5 N
总结起来，华兴的逻辑很清晰： ! H5 V. K& I. W; j7 _' F, f4 Y) E8 P( N" r. q5 p; w7 e
外部逻辑：当传统机构想要进入加密市场时，直接投资往往面临更高风险，而投资华兴股票则能间接获得加密资产敞口。 : | F& ]! Y: n. M$ ^ k/ i' B- Q, ]8 o: v
内部逻辑：Web3 与 Web2 的融合必然催生新的融资与并购需求，可以复制一次“互联网并购十年”的故事。' i$ z; R: u/ l
5 h, y) F3 G! L- x 换言之，华兴想在加密世界里，继续扮演那个可以左右市场格局的“第一投行”。 ' K+ E, n3 y2 M+ p+ h5 Z5 n- L( i) p% \
愿景很宏大，但落地时的掣肘却异常现实。' j) f5 ^* t2 P' L
6 P$ z2 a/ n) I; B+ M 转型的困境2 l9 Q+ M l# X
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作为一家靠 TMT 并购起家的精品投行，华兴的核心优势一直是对天朝互联网行业的深度理解和创始人资源。# S8 U' i" w2 R7 R. ~1 m
) \3 f, d% C+ T: ?7 D A3 O 在传统投行的世界里，激励机制是清晰的：佣金分成、短期业绩、尽快拿结果。投行雇员是典型的“专业服务者”，完成交易，抽取费用。 3 G' v N% c, \ ) U+ k/ K! ~* l" t2 z- }! ]' W 对于华兴资本来说，全面进入加密市场意味着要直面一个残酷现实：许多传统顶级资本在这片新兴领域都曾败下阵来。' q/ S8 F# O& }3 {7 s
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首先，FA 模式的失效几乎是注定的。 : o$ B% ^. |' D5 i2 [5 m( F' m6 c z) }
在互联网并购的黄金年代，华兴之所以能成为“超级撮合者”，靠的是人脉网络和信息不对称：谁在融资、谁在出售、估值如何，往往只有少数投行掌握。而在链上世界，资金流动、治理投票、协议数据几乎5 ?0 }( O2 T' l4 W" s; B
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完全透明，任何人都能实时追踪。除了少数亚洲的大型交易所或资管机构确实需要 FA 协助融资，大多数项目的资本动作更接近于“凑份子式投资”，甚至像 Hyperliquid 此类衍生品平台从始至终压根不需要外部融资， 9 t" {* @; R% Z: i' F& ~) A& ]8 ]$ L) @9 h4 Y/ u2 _
投行的议价与撮合优势不再显著。 9 n2 W' P9 ~9 k. o% v " `0 ~$ A6 |8 X8 v% s* r: o 于是，想要真正获得超额收益，华兴资本只能亲自下场做投资。) ]3 E- Y& \1 s" n' _4 ?$ u( W6 |
4 m5 S7 W( j: H. k5 u “做 FA 主要交个朋友，通过投资来挣钱”，曾经有 FA 从业者抱着这样的心态在加密世界进行探索，顺利交到朋友并且开启投资之后，他成功把钱亏了出去。& Y. i2 t3 K1 T) y
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加密世界的一级市场凶险之极，要做好投资必须对加密市场的底层逻辑有深刻理解，并能与最优秀的创业者建立连接，持续赋能。 * t! S' k0 }1 ?; A, x# |; E6 x1 c
然而，币圈往往充斥着短期叙事陷阱：某个项目一旦踩中风口，可能在几个月内估值暴涨；但叙事退潮后，市值瞬间腰斩，团队缺乏商业模式，只能依赖卖币为生，市值持续下跌。更何况，当下市场已经对山 5 ?+ E, _* F7 w4 u5 Z ^3 Q' L5 g
寨币失去信仰，资金主要集中在 BTC、ETH、SOL 等头部资产。即使是当下热门的币股联动模式，在未来或许也有被证伪的一日。1 L A+ E4 i6 E4 ^% ~0 M: n, v
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对于华兴来说，这意味着两层风险： & K; k) ~, ]0 H + N8 i* L: w, C1 t0 C 一是投资眼光是否足够穿透叙事陷阱；二是声誉风险。- [1 K# N! U7 {; B' s' ^/ Q" u& q, d. R
$ Y- G5 x) R+ M9 ^ 加密周期更迭之快远超传统市场，一个协议被黑、一个项目跑路，都可能在 48 小时内摧毁市值。若华兴踩雷，不仅资金受损，更可能失去辛苦积累的“精品投行”口碑。* ?* S4 i& ~2 U8 z
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新加坡的国家主权基金淡马锡，不仅在 FTX 中损失了约 2.75 亿美元，更严重的是，作为一个国有背景的投资者，淡马锡因此遭遇国会质询，被迫承认“尽调存在重大疏漏”，对声誉打击极大。 . t: c. j8 p* k* W9 q. h8 A& F
从这个角度看，华兴资本的最佳路径或许不是再造一个加密版“并购之王”，而是转向一个大型二级市场玩家。通过战略性配置 BTC、ETH、BNB 等核心资产，叠加量化策略和风险对冲，去追求稳健收益。 / C4 L/ j3 ~2 a* J" d, U$ v) P' _4 v8 z" s
但这条路同样凶险。, b9 X! d7 ]4 m) i1 D0 x' i+ a& K
7 q6 b8 o/ o/ b 交易意味着与无数专业量化基金、加密原生交易团队、跨国做市商同场竞技。没有深厚的技术能力、风控体系与链上数据洞察，仅凭传统投行的品牌与人脉，几乎不可能建立真正的优势。; K/ S9 _& G) Z3 {
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华兴资本正处在一个尴尬的境地： , P2 k) p6 _: L : Y! Z1 }# Q0 H- }+ K- ~$ a8 h2 K- C 做 FA，信息优势不再；做 VC，叙事陷阱密布；做二级，又缺少原生基因。 F1 q# g& u: P* j3 i4 H0 P& z f5 O) c& {
这也是众多传统 FA/VC 在加密世界的困境，要想在 Web3 立足，不仅需要资本投入，更需要彻底的认知重构。 : N1 y' R) L# e; y1 |7 t7 w/ [) D q) o5 [' J7 L- R8 X
它必须回答一个问题，在这个透明、去中介化的世界里，华兴的价值究竟是什么？: Y( Y( r- ]' y. ^8 A5 }" l; ?
5 | G; I5 |9 U 站在 2025 年回望，华兴的 Web3 转型更像是一场被推上牌桌的实验。它并非出于主动选择，而是被环境一点点逼到角落。 ) U9 N8 w2 V4 F( A& P $ s+ @: }% q: @$ E& ~7 C 20 年前，华兴因踩准天朝互联网的起飞窗口而崛起。那时的包凡带着一股挑战者的锐气，用“懂互联网的投行”撕开了旧金融的缝隙。6 d; n O! d7 v* R
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今天的局面却不同：Web3 带来的不是线下业务搬到线上，而是金融逻辑的彻底重写：去中心化、无需许可、社区治理，这些理念直接撼动了投行赖以生存的中介地位。 ) \6 W# n( _# v: g. u2 E' }$ g2 r1 M! A A i
角色的转变让问题更尖锐。当年的华兴是初创者，可以轻装上阵；如今的华兴已是既得利益者，想要“all in”新赛道，意味着割舍和背叛。对一家已经被写进天朝并购史的机构而言，这样的选择比二十年前更残酷。 ; j {9 I# B* O. U9 N% \ ; u1 g6 \% J( z; J 放眼全球，传统金融机构鲜少在数字资产转型中取得真正突破。高盛算是最早试水的投行，但至今数字资产业务在其收入中依然微不足道。这个行业的共同难题是：能否自我革命，还是注定被新物种替代？& M: ]: N9 h/ t/ _4 S7 |8 o
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