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/ a1 b+ ~, a6 A1 J: P: N 从去年年初开始，稳定币逐渐成为经济领域的研究热点。京东也在该领域积极布局，在去年上半年完成筹备工作，自7月份香港金管局开放牌照申请后，京东现已获得监管沙盒牌照，目前已经进入测试的第二阶段，即可以在模拟环境中面向个人、企业发行稳定币并开展模拟交易。随着香港相关法案的通过，香港金管局计划从8月份开始启动全球正式牌照申请流程。如果后续审查顺利，预计京东在第三或第四季度可以在香港正式发行稳定币。8 i+ ?9 S+ W i
$ ]+ Q8 I4 F$ V- |" G, X 稳定币具有天然的全球性和跨境属性。当前这个行业的发展也非常迅速，以USDC为例，其作为全球第二大的稳定币，近期正式完成IPO并成功上市，上市后几天内市值翻了几倍，市值突破了300亿美元。自2018年诞生以来，仅7年时间，总资产规模从0到了600多亿美元。USDT是全球最大的稳定币公司，自2014年开始发行稳定币，现在的市值达到近1600亿美元，创造了行业奇迹。它去年的利润是143亿美元，基本上与高盛相当，但是高盛的员工有45000人，USDT只有近150名员工，相当于一个员工一年所创造的利润是近一亿美元。对比USDC所披露的上市年报，员工有700多人，一年只有1.5亿美元利润，与USDT的规模差3倍，利润却相差100倍。这一差距源于高昂的合规成本，USDC因追求合规经营，需在全球100多个国家申请牌照，与交易所分享利润和收益。而USDT凭借先发优势，通过赚取铸币税和手续费获利，规避全球监管，不分享任何收益给交易所、平台、合作伙伴。 + `' F4 T5 A% |: J' Z# N0 f $ e8 J+ t# _3 A7 T 近期我走访了华盛顿、纽约、法兰福克、伦敦等地，与美联储、美国的监管机构、欧央行等稳定币的监管机构以及业内人士进行了交流，对稳定币有了更深刻的理解。欧央行在去年12月份就开始推行稳定币的监管框架，英国也在加紧制定稳定币法案，预计明年落地，美国近期监管政策的转变成为本轮推动稳定币发展的关键力量。结合此次在海外调研的成果，我主要向大家汇报三个方面的内容。 & X8 {% D# f7 ~9 H, t8 c. I) g* r( W8 w; f
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6 c( M) d+ q! M# ~1 c% E0 S5 @, a3 ? 在稳定币的支持下，去中心化金融（Defi）也迎来了快速发展，2024年，Defi的总锁定价值从543亿美元升至1193亿美元，平均每月去重用户数量也从500万跃升至2080万，这进一步推动了稳定币的应用普及。 ! H4 ]" j. R$ `% E' o& `$ ]0 ^# A. Q* M- m( @
（四）稳定币发展与传统金融体系加速融合 & H3 e; X% ?2 R5 H - f6 _( f/ Q2 m' i9 J3 ]- r 稳定币USDC发行人Circle不断拓展稳定币的支付情景，支付机构也在主动探索推出稳定币支付，摩根大通等国际银行纷纷尝试发行自己的稳定币，并将其应用于银行内部结算。预计未来会有越来越多的金融机构发行稳定币或开展稳定币相关业务。据美国Fireblocks发布的调查报告显示，295家传统银行、金融机构及支付服务机构中，有90%已经实际应用或计划部署稳定币，49%的受访者已将其用于支付场景如跨境支付等等。2 J! d2 ]% e& C+ e1 j& |/ ?
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现在USDC已经成功在美国的主流交易所上市，USDT因透明度不足未选择上市。USDT凭借领先USDC四年的先发优势，规避监管框架，将运营中心设立在南美，以低成本运营实现高额利润，其盈利远超USDC。但这种模式也引发了监管热议，欧盟要求下架USDT在欧盟交易所的交易。USDC作为首个实现IPO的“稳定币”，或许会进一步推动稳定币与金融体系、加密资产加快融合发展。5 g' w2 L2 B% r- N4 @$ G1 A
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三、全球稳定币政策演变与天朝选择8 P4 D( u+ p, ?& ~- T( E' ~
i7 S# ?6 N! e7 H: b3 U. o2 _, c# Z （一）大趋势：美国政策转向对全球产生了极大的带动效应 & ?. C G' a! |. s% v" k* d7 ]) L/ P2 f T/ i2 \6 e
全球稳定币的政策格局正在经历深刻变革，其中，美国的政策转向对全球产生了极大的带动作用。特别是特朗普积极推进美国加密货币监管政策的制定，今年1月份，特朗普一上台就签署了《加强美国在数字金融技术领域领导地位》的行政命令，5月表决了促进稳定币创新发展的《Genius法案》，预计今年10月份将正式通过，显示了美国政策回归“支持创新发展”的主线。& d5 R5 Z1 L$ x+ E
2 A' ^& A ?" X' Z 美国政策变动直接带动了多个国家和地区的行动，包括英国、澳大利亚、韩国、阿联酋、新加坡、天朝香港等地，当前都在制定或已发布稳定币和加密资产发展的监管法规。 ( X/ I& C$ F' z 5 a8 V7 o- P* f/ o8 q# i 2025年3月份，美国银行监管宣布银行可从事法律允许的加密活动，无需事先获得监管批准；4月份，美联储撤销要求州成员银行提前通报加密资产活动的监管信函以及关于美元代币活动的非反对程序信函。这些大规模的松绑行动主要是为了通过合理、连贯、原则性的方式，为数字资产提供坚实的监管基础。( P ~* x# S* Q5 f
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（二）美国《Genius法案》的要点与意图 - \0 ]7 B* x' d$ F" x' f. n) ^/ `7 k : X; M, j/ M! ]: k u* E 在发行主体上，美国主要还是支持美国实体发行支付稳定币，限制美国境外实体发行。美国法案对支付稳定币发行人提出的要求是：必须是美国注册实体且属于以下三类机构之一——存款保险机构的子公司、联邦机构的非银行实体、州级批准的发行主体。所以在美国发行条件并不难，相较于欧盟、香港等地“禁止境外发行”的规定，美国的监管框架相对宽松，在鼓励在美国本土发行的同时，对于外国发行人进入美国市场，法案虽然给出了严格的限制条件，但是只要通过审批就可以在美国使用。0 a; e& c4 S" T* N9 u- M/ D5 T
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在储备管理上，美国要求稳定币发行人只能将储备资金投向美国的美元计价资产，这一要求既顺应了稳定币储备资金投资的市场趋势，也达到了维护美元储备利率的目的，强化了“美元-美元稳定币-美国国债等金融产品”的新美元循环。4 F( ^% t; y4 t/ {% M
" ^4 o9 w, h8 i" b* P X* d( V 在牌照审批上，美国比其他国家宽松，根据发行规模，设立了联邦和州两类牌照监管机制，鼓励各类稳定币竞争发展。例如，特朗普家族发行了一个名为USD1的稳定币，现在的规模是22亿美元，阿联酋的皇室和主权基金是重要的认购方。4 N# j( r! f- ^) y2 p H
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在发展思路上，美国支持稳定币与传统金融机构融合发展，以强化美元的主体地位。它的要求确实比较宽松，也体现出了鼓励态度。最近沃尔玛和亚马逊也在计划发行稳定币，很多全球性的大型科技企业也在准备。' l1 ]* l: P2 F' r; J" d
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