( a/ B5 i( }& ^# a$ k" k# N2. 关于在“一切皆为证券”的环境中航行( E2 i* ^6 K) \3 y% m) O
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Gary Gensler 坚持认为所有这些东西都是“证券” （security），考虑到这点，其实可以说 Coinbase 一直在突破界限，就像这个行业中的其他任何人一样在突破界限。因为加密货币行业的我们，一直在听到各种各样类似的言论，说一切都是证券。 9 M. J' x4 n9 L, ]3 [: w' }: B, t) l
Karen Ubell 律师这么评价："归根结底，并不是所有资产（包括代币）都是证券。就算你不对加密货币持乐观态度，也可以持“加密货币不是证券”这种观点。因为加密货币并不是为了投资而设计的。其中大部分是为了在去中心化网络上以点对点的方式将人们联系在一起。如果我们将这些东西视为证券进行监管，这项技术将无法运作，并导致最终失败。"" q% k7 }7 |, J6 W# E
5 O# l8 {* U& H7 _ t2 S因此，当你像 SEC 那样认为所有代币都是证券时，你实际上并不相信加密货币里，去中心化的理念。代币的设计以及运作，不是为了成为证券。如果大家都接受了 SEC 的想法，那有关什么是证券的定义就模糊了。传统证券和代币天生就有区别。 # v8 }; Z$ Y4 u, A: }/ \2 t( y2 M0 E' Z+ d) T. z2 k
3. 关于错误将 Howey Test 应用于加密货币6 U% p& p) G" s. w
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Howey Test 是指美国最高法院确定某项交易是否符合“投资合同”资格的案件。如果交易被发现是投资合同，则被视为证券。 ! r' j9 n8 w7 s7 d9 z ~) ]% i- |5 |7 G# N7 {3 V
SEC 在其 2019 年的员工指南中提出了这样一个观点：某物可能在某个时间点作为证券出售，如果事实和情况发生了变化，后来可能会被宣布不再是证券。所以我认为在对币安的起诉中，他们列举了一些存在已经很长时间的项目，这件事就有问题了。这些项目，如果问他们，他们甚至会说他们曾经销售过证券，他们提交了Form D，SEC 也注意到了他们提交了 Form D。但是产品本身，也就是代币，从来就不是证券。! } H# G }% i4 S9 s
: d2 P) X8 _3 g/ G1 |$ n（Form D 是 SEC的一种文件，用于向公众报告某些类型的证券发行。这个文件用于在免注册的情况下报告在美国范围内的私募股权和债券的发行。Form D 的目的是提供对市场参与者和监管机构有关非公开证券交易的信息。文件包含有关发行人、证券和涉及交易的其他相关信息。通常情况下，符合某些豁免规则的私募股权和债券发行可以免除SEC注册要求。然而，发行人仍需要在证券发行后提交 Form D 给SEC，以便向公众披露有关该交易的一些基本信息。）) w5 X# y% b2 D
: W$ a2 I# y! a: g I1 I主要有以下两点问题：) r5 Z' J& D4 b" T
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- 所谓“对于收益的期望”：链上有一个运作良好的网络，并且你购买的代币是可以在链上，有多种不同的方式中使用。如果你购买代币是为了在链上使用，那么你购买它的主要期望就不应该是利润收益。甚至，有些人买币会认为就是买收藏品。另外比如加密钱包，我个人很喜欢，这就永远不会成为证券。没错，有一整个二手市场在交易这方面的买卖，但跟传统证券关系不大。 , A, w5 e$ z" _/ ]7 I0 q, D: V, |6 \; u% _+ n" _1 B) \
- 所谓“依靠他人的努力”：“我认为 SEC 对这一点有点轻描淡写。其他人是谁呢？这个项目的成功或失败是否在很大程度上取决于个人、实体或一群个人？是否仍然是编写原始代码的核心团队对成功或失败负责？对于那些真正构建利用区中心化网络创新的项目来说，一旦他们的代币开始在全球范围内流通，就涉及到各种节点操作员，上千名不同的开发人员，这超出了仅仅原始代码团队的问题。对我来说，这些都是薄弱环节，这里每个项目的情况就很具体了。它取决于协议的类型，他们正在构建什么，有多少人已经集成了他们所构建的东西。而且这些事实和情况会随着时间的推移而发展。”: A% E; {' y1 p/ a* E6 G
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4. 关于 SEC 的管辖权( j( ?" d h3 F# ^1 V
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我认为 SEC 并没有像它自认为的那样具有制定规则的管辖权。可以看到的是， SEC 在制定新规，旨在涵盖 DeFi 平台和协议。但按理说，如果 SEC如果他们已经具备了对 DeFi 的监管权限和权力，那之前就应该已经具备了相应的规则，不需要现在引入新的规范和规则。正因这点，不少人认为，制定包含 DeFi 的新规这件事，超出了 SEC 的管辖范围，他们过度扩张了。 * p8 j5 Y v0 M9 ?. {1 D + A. E) W' u0 X' ]3 h# C% W* P5. 关于为去中心化世界重新制定规则0 y A$ z0 _9 Z+ V$ j2 h- y
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目前的问题是，现行规则并不适用于去中心化实体。在早期阶段，通常有一群人或一个实体负责推动项目的发展。但是最终，这个领域还是会更去中心化的。 / o$ d' Z- N" [, H% t; S0 [5 s( A& K. H! F( c2 I! H; V
今天的证券法是为一个存在发行人提供披露和在 8K 表格（8K表格是 SEC 规定的一种“及时披露”重大事件和信息的报告文件，用于让投资者和市场参与者及时了解对公司业务和财务状况具有重大影响的事项）中提供“当前重大事件报告”的世界而设计的。而对于一个去中心化的协议来说，可能会有 100 个其他人知道影响其价格的“当前重大事件”，而不仅仅是所谓的“发行人”。因此，我认为加密项目需要一些更加定制化的披露制度。# t" b: f, ]* _6 j