机构思维看下轮牛市、注意自身的「风险承受度」 !

不难发现，加密市场现已和全球金融局势变得连动，所以对于加密投资人来说，理解总经现况就是必须做的功课。

全球金融局势正剧烈变化，多种因素正相互拉扯。一方面通膨年增率达到了40 年新高，在担忧通膨黏着度增加的同时，市场也在担心经济衰退。矛盾的是，市场虽然害怕经济衰退，但也期望经济衰退能让通膨降温。

本文整理了目前全球经济的全局观，包括通膨指数（CPI）、联准会的货币政策、殖利率倒挂代表什么？

通膨炎上，但真正要关心的是经济衰退

美劳工部上周公布CPI（消费者物价指数）。该指数年增率达到9.1%，创下40 年来的新高。不过市场对这个数字的反应是混乱的。反映通膨预期的十年期债券先是收益率大涨（价格下跌），但随后就又下跌，与此同时，美股持平、加密货币甚至上涨。

会有这种现象代表市场已经逐渐将通膨反应在了价格之中，当中关键就是：现在市场已经把观察重心渐渐移到了「经济衰退」上面，未来会出现衰退几乎已经是市场共识，且目前确实已影响到终端消费。

市场先前担心CPI 的原因是害怕不断恶化的通膨可能会造成两个方向的发展：1) Fed 的货币紧缩造成经济衰退，或是2) 演变成停滞性通膨。

「市场的共识已经变成经济衰退已经不可避免，而经济衰退会让通膨降温。但真正令市场斟酌的是：经济衰退什么时候会来？是2022 下半年或是2023 年？我们要什么时候才能迎来经济复苏？在这个前提下，CPI 已经是落后指标。」

CPI 现在已经是落后指标，这时候就应该思考CPI 会影响市场多少。先前大家之所以这么关心CPI 是因为会影响到联准会（下称Fed）的货币政策。

虽然Fed 的货币政策是跟着CPI 走，但既然CPI 是落后指标，那在大环境变动不大的前提下，Fed 的货币政策对市场的影响力会逐渐淡化。

「在过去一段时间，Fed 的货币政策是领先于市场，市场都在等着Fed 决策，但到了今天，Fed 的货币政策已经落后于市场反应，市场预期预期Fed 的货币政策，Fed 才跟上照做。货币政策当然有影响，但会越来越小。」

能源价格可能会升高，但其它商品或可降温

目前市场对于通膨的看法是，经济衰退和货币政策紧缩会导致需求下降，通膨指数也会逐渐受到控制。通膨应该最起码需要拆分成两个面向：能源和其它商品，这是因为能源的价格在乌俄战争后产生了结构性的改变问题。

欧洲在冬天对于天然气的需求会大幅增加，这种结构为天然气提高了支撑价位；另一方面，乌俄战争以及欧洲和俄罗斯之间的政治角力，俄罗斯有可能进一步缩减石油供给，打击欧洲的经济，这就让能源价格未来变得不可预测。

「现在能源价格的下跌是因为市场预期经济衰退导致需求下降，普遍预测是会继续下跌，也带动其它商品价格下跌，但因为地缘政治、乌俄战争的关系，提高了能源价格的支撑位，所以我并没有那乐观，还需要再观察。尤其是进入到冬天之后，欧洲地区的天然气需求就会增加，再加上俄罗斯可能会缩减供给，能源价格升高的风险就会跟着升高。这又会再进一步影响其它商品价格。」

不会有停滞性通膨，但通膨可能会比想像中还要有「黏性」。

值得注意的是，能源价格升高虽然会令商品的成本增加，但也同时排挤到其它商品的需求，这点从信用卡数据就可以看出来。美银信用卡资料指出，如果不含汽车和汽油，六月的零售销售额成长会下降0.1%。所以相较于能源，其它商品的物价有望进一步下跌。

此外，真正决定CPI 是否下降会是在明年初。目前通膨年增率高除了供需失衡之外，另一个原因就是低基期（去年此时的CPI 较低），所以到了明年的高基期，再加上欧洲原能需求降低，就有机会控制住通膨。「到时候冬天已过，欧洲能源需求降低，再加上通膨转换成高基期，两项因素叠加，应该还是可以控制住通膨。这也是目前市场的共识。」

2y-10y 殖利率倒挂，真正要注意的是什么？

10 年期公债殖利率常被拿来检视该国景气通膨状况，2 年期公债殖利率则是利率决策的预期。

在一般情况下，10 年期公债的殖利率是高过2 年期，但随着通膨预期增加，央行快速提升利率（短债利率提高），导致了现在2 年期公债的利率高于10 年期，这通常也是经济衰退的指标之一。

现在去探讨2y-10y 的殖利率倒挂是不是会导致经济衰退的意义不大，因为经济衰退已经是市场的共识。真正的问题在于这个经济衰退要持续多久，何时会复苏，复苏是V 转复苏还是缓步复苏，甚至有些人认为我们根本还没有将衰退Price in。

「举例来说，有些人会用风险资产的价格得出经济衰退会在未来12~18 个月发生，因为风险资产是领先指标。但有些人则是认为市场还有要完全Price in 经济衰退。目前的脚本太多，众说纷纭，市场还没有共识。」

投资人可以多看一些领先指标，像是银行的信用卡消费报告：「我们应该要更注意领先指标，像是信用卡消费资料，因为这可以看到消费者该月的消费状况。目前看起来虽然月增率还是正数，但已经趋近于零，看起来我们正在步入经济衰退。」

同时，债券殖利率走向，这些数据会告诉投资人市场最近对经济的看法：「举例来说，我们如果观察到债券的殖利率下降，那就代表市场可能开始觉得通膨会下降，同理，如果2y-10y 的殖利率倒挂是否开始逆转，那就代表债市认为经济衰退可能就要结束，开始进入复苏阶段。」

加密市场未来的展望

2022 上半年，由于不确定因素，市场是针对「短期因素」在剧烈反应，像是升息或CPI 指数，但这次市场对CPI淡然的表现代表我们需要更前瞻性的指标或预期。

针对加密市场，可以用机构的思维判断。

过去两年，有大量的机构资金进入到加密市场，而这些资金在过去一段时间已经被洗出去了。所以下次的牛市什么时候回来，就和跟机构资金什么时候进入加密市场有关。

「机构都是市场老鸟了，他们通常会用前瞻性的思维去看市场，提前12~18 个月布局。所以观察到他们开始买入证券，那接下来就可能会把资金转入加密市场。我机构最快会在2023 年的下半年开始进入，乐观一点认为市场会提前反应，那这个时间可能落在2023 年中，如果是保险一点的看法，我认为2024 年可能会是另一轮牛市的开端。」

即2024 年也是另一轮的币圈周期，同时也会遇到比特币减半。同样2024 年「相当值得期待」。

要注意自身的「风险承受度」。

加密市场的流动性较差，所以即使是盘整，波动还是较股市高。如果是长期投资者，又可以忍受较高的价格波动，那确实加密资产现在价格是相对低点，长期来看的风险投报比是相当好的。

「现在以太币多少？1,200 美元？它跌到600 美元也是有可能啊！加密货币的流动性相比其它通货还是比较浅，所以如果有新的坏消息，还是有可能会大跌的。所以我建议一般人还是不要在这时候抄底，但如果你的风险耐受度较高，长期来看的风险投报应该是很不错的。」

虽然币圈机构的大规模清算看起来尘埃落定，但后续债权人拿到资产后会不会引起新一轮的抛售。相比加密资产，部分成长股更值得注意。这是因为股市的定价机制较成熟，流动性也较好，虽然震荡幅度还是偏大，但中长期来看，风险投报比是吸引人的。

结论：

「如果是一般散户真想要抄底的话，现在成长股是比加密货币更好的选择，不过还是同样的前提，要有足够好的风险耐受度。」

来源：金色财经